中国核电IPO语境

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中国核电会议的消息很难在大股东中国核工业集团公司的网站上找到。即使在中国核电的网站上，主页的左下角也只有一个招股说明书链接。

与各方的低调相比，市场给了中国核电一个绝佳的上市背景:首先，核电产业符合国家经济转型的大气候，与走出去的大战略相吻合；其次，核电正处于重启的第一年。无论是第三代核电技术的正式生产，还是十年能源发展计划，都将给行业带来巨大的发展动力；第三，资本市场正在蓬勃发展，对核电的渴望一直很高。

在这种ipo背景下，尽管中国核电上市比预期晚了一年多，但现在正是时候。

“股票交易不能听老投资者的话。”令黄(化名)遗憾的是，今年1月，一只以核电为主题的股票被抛掉。"当32元被抛出时，它已经在5月21日涨到了47元."

在老投资者的眼里，这支股票的所有者实际上是一个阀门，根本不是核电股，“最多只是一点边际”，“包括上海电气和东方电气(600875)在内的a股市场，不是纯粹的核电股，只是部分供应商。”

事实上，像黄这样支持核电主题的投资者不必等太久。第一只真正的核电主题股票——中国核电股份有限公司(以下简称“中国核电”)将于6月初至迟于7月份进入a股市场。

三年的工作

福岛核泄漏爆发一年后，首次公开募股环境核查公告首次在环境保护部的官方网站上发布，引起了轩然大波。经过多次努力，该申请在2012年底ipo结束前提交。一年后，当ipo再次开始时，我们不得不排队等候。此时，业内最大的竞争对手中广核已在h股上市。三年后，我终于在5月3日遇见了

北京市西城区三里河南四巷，是一条典型的老街。虽然位于旧住宅区，但整条胡同都很高，最短的有五层。这条小巷又短又快，五分钟就可以走完。一个卖蔬菜的阿姨悠闲地散步，偶尔一个打着领带的上班族匆匆走过。南四巷1号楼是中国核电的办公室。严格来说，这是CNNC的位置。“1号楼的二层和三层租给了中国核电”。“高台阶，绿色琉璃瓦，哨兵站岗”，外国人要进入，必须先在接待室登记。“因为公司刚刚通过了会议，现在处于沉默期，不方便接待媒体。”

中国核电会议的消息在5月13日下午传出，有“第二次会议”、“没有悬念”和“无条件”。此时此刻，中国的核电已经准备了好几年。

早在2012年，中国核电就进入了a股上市的初步名单，并计划在2014年底前实现上市。同年6月5日，一份首次公开募股环境核查公告在环境保护部的官方网站上引起了轩然大波。根据公告，中国核电拟申请ipo，其上市和投资项目包括五个项目，总投资1735亿元。

2012年底，在最后一次ipo暂停之前，中国核电的ipo申请成功提交给中国证监会并被接受，但ipo关闭了一年多。

2014年5月4日，中国核电招股说明书出现在中国证监会网站上，耐心排队。截至2015年4月29日，中国证监会在官方网站“预披露”栏目中更新了《中国核电股份有限公司首次公开发行招股说明书》，中国核电上市之路终于重新开始。5月初，中国证监会发布了对中国核电首次公开发行申请材料的反馈意见，要求中国核电对16个问题进行修改和补充，其中最重要的问题包括与中广核的对标、对公司业绩的详细分析，特别是毛利率低于同行业水平、与CNNC的关系及其交易不完整和不准确、公司对行业竞争格局的预判。

可能对中国的核电会议充满信心。5月12日，也就是中国核电大会召开的前一天，a股核电板块引人注目，其中包括沃尔核材料(002130，股吧)和上海电气(Shanghai Electric)等10只股票，涨幅超过5%。海通证券(600837)分析师何认为，核电相关资产的证券化过程也值得期待。

75%红线

核电项目建设周期长达8年，总投资规模也高达数百亿元。此次上市的主要目的是开辟一条新的融资渠道，一方面为新项目纾困，另一方面降低公司的资产负债率，以达到SASAC要求的75%的红线

根据中国核电招股说明书，上市前，CNNC持有中国核电97%的股份。本次公开发行后，CNNC仍将持有不低于70.33%的股份，其他三大股东为中国三峡集团、中国远洋运输(集团)总公司和航天投资控股有限公司，各持有1%的股份。无论是在上市之前还是之后，CNNC都拥有中国核电的绝对控股权。

根据募集说明书，在162.5亿元的募集资金中，70.5亿元将用于补充营运资金，其余资金将用于福建福清核电项目、浙江三门核电一期工程、海南长江核电项目和田湾核电三、四号机组项目，预计四家工程公司共投资1544亿元。

显然，中国核电上市筹集的资金远远不足以支持该公司的核电项目运营。核电协会的一名工作人员向《国际金融新闻》记者分析说，中国核电上市的主要目的不是第一轮融资，而是第一次上市和再融资。公司登陆资本市场后，可以为核电资产证券化铺平道路，更好地发展中国核电产业。“考虑到目前核电行业的受欢迎程度和中国核电行业的领先地位，其a股的登陆很可能重现广东核电在香港股市的火热气氛。”

CNNC相关负责人在接受媒体采访时也表示，只有ipo资金到位，后续投资项目才能立即启动。只有这100亿元的资金可以作为杠杆来煽动剩余的1000亿元的投资。

严格控制资产负债率也是中国核电寻求上市的主要原因。根据中国核电招股说明书，截至2013年底，该公司的资产负债率高达78.12%。一个核电项目通常需要10年甚至15年才能完全建成投产，初期投资巨大，其中20%是股东资本，80%依靠银行贷款。从理论上讲，单个项目的资产负债率已经达到80%。

根据国有资产监督管理委员会的规定，如果中央企业的资产负债率超过75%，必须严格监控其投资行为。“公布名单，所有大型投资项目必须报国资委规划局审批后方可实施”。

162亿的重量

尽管中国核电上市的时间比预期晚了一点，但在核电行业欢迎重启之际，这正是完成其与资本市场嫁接的恰当时机。对于162亿元融资额度的总量问题，在目前日交易额超过1万亿元的资本市场上不难消化

虽然这笔融资对公司的发展来说只是九牛一毛，但对于市场来说，162亿的融资金额却是投资者喜忧参半。

令人高兴的是，中国核电的首次公开募股将为核电行业的a股带来重大利益和升值。

令人担忧的是，如此大的交易量，市场将面临压力。自2015年以来，首次公开发行(ipo)审批的速度一直在加快，自4月份以来，两个批发银行的审批速度已从一个月约20-30次增至每月50次。然而，这些ipo公司大多是中小企业，近30家ipo公司的融资规模有时低于中国核电。

核电的安全也是资本市场的焦点。前述平安证券分析师认为，“上市后，它是一家上市公司。一旦子公司发生任何安全事故或污染问题，中国核电的运营状况良好，股价也不错，势必受到严重影响。”

根据世界核电运营商协会规定的性能指标，在全球400多个运营机组中，中国在役核电机组总体处于中上水平，部分机组和安全指标达到了世界先进水平。

中国科学院院士贺作秀表示，核电项目的主要技术风险是px泄漏、项目火灾等事故，这些风险的后果是不可挽回的。此外，还有一些特殊风险，如核电项目经理的风险，不排除在特殊情况下会故意制造安全事故。

中国核电在招股说明书中也指出了这种风险。“虽然核电厂在选址、设计、建造和运行方面已按照核安全条例的要求建立了质量保证体系，但设备系统故障和人为失误仍可能导致事故；在极端事故条件下，放射性物质可能会泄漏。”

目前，中国核电上市时间在市场上仍有分歧。一种理论认为，ipo审批将在5月份的第二批ipo审批中进行，暂定正式上市时间将在6月8日左右完成。另一种说法是，根据当前监管部门的相关计划和部署，首次公开发行预计在今年7月进行。

根据中国核电招股说明书，中国所有在役核电项目主要由中国核电和中广核运营，中广核属于中广核。截至2014年，中国有13个在役核电厂项目，包括中国的7个核电厂和中国广东的6个核电厂。根据中国核能工业协会《2014年全国核电运行报告》，2014年全国核电发电量为1306亿千瓦时，而中国核电控制的核电厂总发电量为528亿千瓦时，约占40.41%。

2014年12月10日，中广核利用h股率先登陆资本市场。据公开信息，中广核发行h股88.2亿股，净募集资金238亿港元。一些分析人士认为，中国广东核电和中国核电在资本市场上一次又一次相遇，正好赶上了核电重启这一重要的行业机遇。

2015年离开

今年是CNNC和中广核的关键时期。4月15日，国务院常务会议决定批准建设“华龙一号”三代核电技术示范机组。5月6日，国务院常务会议部署加快装备“走出去”，核电是“走出去”的重点领域

由于2011年福岛核电站泄漏，世界核电行业形成了一个既骄傲又失落的利益共同体。“在任何一个国家，只要再发生一次类似福岛的核事故，包括中国在内的世界核电行业都将陷入黑暗。”上述核电行业内部人士告诉记者。

福岛核事故发生后，中国暂停新核电项目建设近一年，整个核电行业停止发展，导致东北重核设备企业大规模运营困难。在一次内部会议上，国家核安全局第二监督司副司长俞军反复强调安全发展核能的重要性。“我们都吃核电的碗，我们必须把核电安全放在最重要的位置。”核电安全涉及经济和政治，非常敏感。如果中国发生哪怕一次重大核电安全事故，整个行业都会被摧毁。

经过多年的潜伏，2015年是核电重启的关键一年。

3月29日，红沿河核电站二期工程正式开工建设，这是日本福岛核事故后四年来中国第一个新批准的核电项目。4月15日，国务院批准建设“华龙一号”三代核电技术示范单位，这是中国三代核电的自主创新成果，标志着核电重启步伐全面加快。前者是中广核的项目，后者是CNNC的项目。

“2014年和2015年，对CNNC和中广核来说都是关键时期。”CNNC负责人在接受媒体采访时表示，根据股票数据，为完成国家相关规划和布局，总市场份额超过90%的CNNC和中广核将成为这一系列投资的主角。

2000亿风口

核电项目重启后，后续核电安装计划的调整以及项目审批和开工的节奏将直接影响相关投资目标的选择和空.的判断目前，中国在建的装机容量近3000万千瓦的核电机组总投资为2000亿元，而“十三五”计划中的内陆核电自由化也将打开核电的增长空空间

根据中国核电协会发布的统计数据，截至2014年，中国已有23台核电机组投入商业运行，总装机容量为2030.6万千瓦，占中国总装机容量的1.49%；累计发电量为1305.8亿千瓦时，占中国总发电量的2.39%。同期，世界核电发电量占总发电量的14%。法国的核电发电量占73.3%，是世界上核电比重最大的国家。此外，比利时、斯洛伐克和匈牙利也拥有超过50%的核能。

中国国家能源局发展计划司牵头的《中国核能发展战略规划》显示，到2030年，中国核电装机容量将达到1.2亿千瓦，到2050年，核电总装机容量将达到3.5亿千瓦至4.5亿千瓦，占总装机容量的15%，达到世界核电中等发达国家的水平。

数据显示，截至2014年10月，全球有71个在建核反应堆，总装机容量为7461万千瓦。在建核电机组26台，装机容量2850万千瓦，在建规模继续位居世界第一。

国家能源局副局长刘淇对中国核电行业寄予厚望。“中国核电正进入更安全、更可靠、更有序的发展阶段，中国将逐步成为世界核电工业中心，实现从核电国家到核电国家的历史性跨越。”

大规模的安装规划意味着核电企业急需资金。上述核电协会的工作人员告诉记者，100万千瓦核电机组的总投资约为60亿元。据测算，我国装机容量近3000万千瓦的在建核电机组总投资为2000亿元。

根据郭进证券(600109，Guba)的研究报告，核电必将成为中国未来清洁能源构成的重要组成部分，以实现能源战略转型，实现对外碳减排承诺，改善内部大气环境。在业内人士看来，中国核电的上市为核电资产证券化铺平了道路，也标志着中国核电项目的大规模启动。长江证券(000783，股票栏)分析师表示，“经过政府四年的重新审查，核电的新时代已经到来。利用这一政策，许多有核电概念的公司将在这股洪流中面临新的发展机遇。

国家发展和改革委员会副主任王晓涛在国务院新闻办公室举行的国务院政策简报会上说，下一步是整合国内产业优势，创新对外合作模式；开拓重点市场，加强与重点目标国家的磋商，为企业开拓市场创造有利条件。

"发展中国家对电力的需求仍然相对较大。"中国工程院院士潘表示，作为一种清洁高效的能源，利用核能发电是这些国家增加电力供应的良好选择。

随着“一带一路”战略的实施，核电巨头频繁接受海外订单。5月6日，CNNC表示，正在推动与欧洲、拉美、非洲和南亚近20个国家(如英国、阿根廷和埃及)的核电项目合作。Cnnc是中国唯一一家批量出口核电机组的集团。自1986年以来，CNNC出口了一个核研究反应堆、五个微型反应堆和六个核电厂。

“这还是太少了。”上述核电行业内部人士告诉记者，“我们必须在国际上有所作为，现在是我们核电走出去的最佳时机。”