股权众筹试点试什么

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在今天的中国，股权众筹仍然有许多模糊的界限，其中只有一个是明确的，并得到政府的大力支持。因此，股权众筹立即成为一个大金矿。

股权众筹是一种投资和融资行为。简单地说，每个人都可以参与天使投资的一个商业项目，并成为股东。然而，自从它在2011年被引入中国后，就没那么简单了。根据中国法律，股东人数超过200人是“非法集资”。

到目前为止，中国有多少个股权众筹平台？《国际金融新闻》的记者就此问了业内几个人，得到了各种各样的回答:“大约23个”、“大约30个”和“众所周知有100多个”。

股权众筹的定义还很模糊，怎么可能有准确的数字？这是受访者最大的叹息。

事实上，在法律地位不明确、行业监管机制不统一、业务边界有待探索、监管与市场需要整合的背景下，国家发改委5月18日下发文件，鼓励股权众筹试点。我们试着告诉你我们可以在股权众筹试点中尝试什么。

众筹的名字是什么

股权众筹主要集中在天使轮阶段，可以理解为“大规模多人在线天使投资”。根据中国法律的定义，股东人数超过200人是“非法集资”。股权众筹已经成为高富帅在中国的一种投资方式

众筹源于一个古老而简单的梦想:如果每个人都给你1元钱，你将成为亿万富翁。但是，可操作性不高。一方面，告诉别人你想要1元钱的信息成本非常高；另一方面，从别人那里寄钱的成本(包括时间成本和邮费)也很高。人们不在乎1元钱，而是在乎给你寄钱的麻烦和成本，所以这注定是一个梦想。在互联网时代，信息传播的成本很低，传播的成本也很低。于是，众筹出现了。

严格来说，“股权众筹”是一种舶来品，翻译自英语“众筹”。2006年8月，美国学者迈克尔？沙利文首先使用了众筹这个词。他将其定义为:人们通过互联网汇集资金，支持由他人或组织发起的项目。

在欧洲和美国，天使投资者主要以风险资本(vc)和私募股权基金(pe)的形式为初创企业提供资金。然而，随着互联网和第三方支付技术的出现，股权众筹为初创企业提供了无限的可能性。每个人在自己喜欢的项目上投资少一点，就会成为“股东”，梦想着自己投资的企业之一会成为“微软”和“脸谱”。对于筹资者来说，解决初创企业的首轮融资问题很容易。对“投资者”来说，所期望的是“如果实现了呢”？

统计数据显示，美国股权众筹的回报率为15%-40%，但风险相对较高。“只有160个创业项目才能有成功的投资案例”。

2011年，股权众筹进入中国。2013年，第一个股权众筹案例在中国正式诞生，2014年，第一个担保股权众筹项目在中国出现。由于法律的限制，加上中国的信用体系尚未建立，一些众筹平台只使用在线社交工具，熟人圈子中的股权众筹逐渐兴起，于是出现了“中国众筹”。

根据中国现行法律法规，“股权众筹”只能针对特定目标进行，股东人数不能超过200人。根据《证券法》，最终股东人数不超过200人，属于“非法发行证券”。

2015年1月，中央财经大学法学院教授邢评论称，目前合法的“股权众筹”只能通过网吧、微信等实体场所进行，没有人敢通过互联网网站进行，因为网站的开放性决定了它是“向不明公众发行证券”。

在欧洲和美国，众筹是向公众筹集资金。然而，由于法律规定和独特的商业文化，中国的众筹不仅筹集资金，还筹集人员和各种资源。据记者了解，“天使交易所”是中国第一个股权众筹平台，已运营三年多，推出310个项目，完成融资30亿元。统计显示，截至2014年9月，中国只有21个股权众筹平台。

由于不完善的行业法规和高度的监管不确定性，传统的互联网大鳄没有参与。

最高管理层是如何定位的

股权众筹的特点符合大众创业的需要。自去年11月李克强总理提出开展试点以来，中国央行的研究人员将股权众筹提升到了“可能成为规避金融系统风险的法宝”的战略高度。中国证监会发布了相关管理办法，国家发展和改革委员会也发布了开展试点项目的文件。

转接航班马上就要到了。2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出开展股权众筹试点。

一个月后，中国证券业协会发布了《私募股权众筹融资管理办法(试行)》(征求意见稿)(以下简称《私募股权办法》)，明确了对平台、投资项目和投资者的监管和限制，以帮助市场理清空空间的政策。

征求意见稿将股权众筹定义为非公开发行，并提出了“私募股权众筹”的概念。中国证监会发言人表示，股权众筹分为合格投资者私募(非公开发行)和普通公众投资者公开发行(公开发行)。

《私募发行办法》延续了投资者适合私募发行市场的要求，对投资者做出了严格的规定:投资者是指净资产不低于1000万元人民币的单位，或最近三年金融资产不低于300万元人民币或平均年收入不低于50万元人民币的个人，以及单个融资项目最低投资额不低于100万元人民币的单位或个人。

中国证监会将降低股权众筹“不超过200人”公开发行红线的阻力，但这也将暴露出众筹“公开”与私募“私下”的天然矛盾，投资者进入门槛过高。

邢认为，“私募众筹”概念的逻辑是自相矛盾的，这种提法是无法成立的，更别说进入法律规制的视角了。我们应该抛弃“私募众筹”的概念，不要把“私募”和“众筹”混为一谈，不需要引入所谓的“私募众筹融资管理办法”，而应该回归到众筹公共融资和小规模融资。“丝绸金融”的实质，与证券法的修订同步，中国证监会尽快出台了相应的众筹规则。

《私募发行办法》公布仅一个月后，就进行了重大调整。据悉，修订后的《私募股权投资办法》与之前公布的征求意见稿有很大不同，大大降低了投资者的准入门槛:单个项目的最低投资额不低于100万元人民币至不低于10万元人民币；金融资产从不低于300万元下降到不低于100万元，或者近三年个人平均年收入不低于30万元(个人)(以前为50万元)；取消了净资产不低于1000万元的要求。

到目前为止，官方版本还没有公布。

然而，股权众筹的高层推动并没有停止。2015年，“股权众筹融资试点”正式写入政府工作报告。

3月26日，中国人民银行金融研究所所长姚玉栋在深圳进行的一次股权众筹研究讨论中表示，在众多金融创新中，管理层非常重视股权众筹，股权众筹可能是规避金融系统风险的“法宝”。

随着大众创新和创业热潮的兴起，股权众筹被提到了前所未有的高度。

哪个大哥在计划

当股票众筹首次引入中国市场时，它是不温不火的。根据股权众筹平台披露的数据，在2013年申请融资的所有项目中，只有5.9%的项目通过股权众筹平台成功融资。2014年前三季度，通过股权众筹平台申请融资项目的成功率不到3%。然而，自去年下半年以来，包括平安集团、阿里巴巴和京东在内的商业巨头都采取了行动

在高级管理层的全力支持下，行业法规正在进行修订，行业做出了很大努力。

1月28日，证券业协会下属的沪深资本市场发展监测中心(CSI机构间报价系统有限公司，以下简称“CSI众筹平台”)正式启动。据了解，中国证券业协会会长陈共炎、副会长葛卫平、郭盛证券、太平洋证券、博兴投资等机构及负责人参加了会议。

金融巨头平安集团也在保持低调。此前有传言称，平安集团投资1亿元建立的股权众筹平台深圳前海浦辉众筹贸易有限公司(以下简称前海众筹)已完成工商注册。其中，法定代表人王检养，兼任平安证券投资银行部总经理。

据市场分析，陆丰现任总经理叶鹏将担任前海众筹总经理，前海众筹模式很可能依托原有业务的优势，将原有投资银行和投融资咨询业务的前端放在类似pe的众筹平台上。

传统互联网龙头企业开始股权众筹。最大的运动是京东。3月29日，JD.com推出了自己的股权众筹平台“东嘉”，采用了广为采用的“领先投资+跟随投资”模式，即在众筹过程中，由一位经验丰富的专业投资者作为“领先投资者”，很多跟随投资者选择跟随投资。上线时，京东平台的50位主要投资者包括红杉资本、正格基金、紫辉风险投资、戈壁风险投资等。上市一个月后，京东金融透露，自“东嘉”上市以来，各类股权融资项目融资金额已达1.19亿元。

在牵头投资者的门槛设置上，京东股权众筹的要求是:收入不低于30万；金融机构的专业人员；100万以上的金融资产；专业风投(如果其中一家满意)。

与去年底中国证券业协会修订的《私募管理办法》的相关规定相比，门槛相对较低，几乎是通过下线来设定的。对此，京东众筹负责人林大晋解释说:“上述门槛最初是根据立法精神和对法律法规的理解设定的。未来的法律将有更严格、更明确的要求，京东将根据最新规定调整相应的门槛。”

相比之下，阿里巴巴更加谨慎。早些时候，阿里曾公开表示，一旦中国证监会有了明确的监管规定，它就会上网。值得注意的是，就在国家发改委5月18日宣布推进股权众筹试点后，“蚂蚁金融服务集团”随后透露，股权众筹平台“蚂蚁大可”正准备上线，为企业家提供股权众筹融资服务。

虽然到目前为止，腾讯和百度还没有听到进入股权众筹的消息，但市场分析师认为，相关业务的推出只是时间问题。

什么是商业飞行员

中国证监会的态度是，在股权众筹行业的制度设计中，建议区分非公开发行和可能公开发行。在业务领域，中国证监会鼓励整体创新

5月18日，国家发展和改革委员会在《关于2015年深化经济体制改革重点任务的意见》中提出“要开展股权众筹试点”。那么飞行员是什么？在业内人士看来，业务水平主要体现在两个方面:一是众筹门槛；第二，众筹项目。

此前，有传言称，监管机构打算批准京东、阿里巴巴和平安三家公司作为公开股权众筹试点，允许它们发行新股以获得注册豁免。也就是说，无论投资者人数多少，不超过一定数量的公开发行(如300万元人民币)将免于在中国证监会注册。

至于这个项目，最近业内最大的焦点是股权众筹能否涉及新三板业务。

去年6月，北京华人世界影视策划有限公司(以下简称“华人世界”)创造了中国众筹项目中唯一一个在新三板成功上市的项目。近日，中投邦与深圳市创东方投资有限公司(以下简称“创东方”)联合发行首只新三板股权众筹基金，用于“引导投资”新三板相关项目。该基金总规模为5000万元。募集成功后，由发起人“创东方”管理，新三板和新三板固定资产增加项目将选择公共投资平台作为“主导投资”。

中投邦总裁助理宋静表示，新三板股权众筹涉及两大业务:一是新三板上市公司出售部分公司股权，投资者认购；一是股权众筹平台设立了一个特殊的新三板基金，以众筹平台为主导投资，汇集个人投资者的资金，以有限合伙制形式参与固定收益等项目。

"两种模式都涉及归档."北京尹仲律师事务所律师安寿辉表示:“监管部门明确要求律师和经纪人为上市公司发行融资和重大资产重组，中介机构应检查私募股权投资基金的备案情况，并发表意见。”

据业内传言，股权众筹平台因不具备基金发行和管理资格，已接受中国证监会的采访。监管当局认为，平台自行发行基金不符合规定，因此从鼓励创新的角度来看，他们不会受到惩罚，但平台需要下线。事实上，除了公共投资之外，大家头、原始人俱乐部、天使嘉宾等众筹平台也通过发行基金涉足新三板。不同的是，后三者都是以平台的名义发布的，没有寻求风险投资机构的合作。

值得注意的是，被外界称为“众筹国家队”的CSI众筹平台，也主要在其网站首页推广嵌套的新三板项目:5月13日，浙商证券推荐的尚可创投新三板众筹项目在CSI众筹平台上募集，当日募集金额为8430万，超额募集比例达到184%。

规章制度能给空多少空间

众筹行业一直缺乏明确的法律依据。如果正在进行的证券法修订能够确立众筹的合法性，将会促进整个行业的规范和健康发展。届时，股票众筹有望真正迎来行业的春天

在行业发展之初，业务需要试点，法律法规也需要试行，监管方法和手段也需要与市场接轨。

在业内人士看来，目前的私募股权众筹只是传统私募股权融资的网络版，背离了多人小额股权众筹的本质。为了突破这一瓶颈，有必要对现行《证券法》等法律法规进行修订。

值得注意的是，今年1月，中国证监会开始就《公开发行股票众筹试点实施细则》(以下简称《公开发行办法》)征求意见。据接近监管层的规划者称，最新的《公开发行办法》规定，单个项目的融资金额不能超过300万元；参与项目的投资者要求年收入在12万元以上，一年内总投资不得超过年收入的10%，投资应多元化。

公开发行版众筹能否超过200人的限制，据报道，《公开发行办法》并未明确提及。对于单个项目300万元的融资额，一些市场参与者认为过于保守，至少要增加到1000万元左右；此外，一些机构消息人士建议，试点公司可以扩大到一些有股权投资经验的机构。目前，各平台众筹项目融资金额超过1000万。

备受关注的证券法最早将于今年下半年颁布。据悉，股权众筹的规范性规定将写入《证券法》，这也是为了鼓励和规范公众股权众筹行业的发展。一位接近央行的股权众筹从业者表示，《证券法》的修订对股权众筹改革具有重要意义，该修订将审批制度改为登记制度，并增加了股权众筹。

然而，如何区分私募和小规模公开发行的监管形式，仍然存在诸多争议；确定合格投资者类别的标准是什么？个人投资者的进入门槛有多高；对于公开发行众筹的投资者人数能否超过200人的限制，目前还没有统一的认识。