巴黎伦敦金融中心嬗变史

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最近，在股东的压力下，汇丰控股(HSBC Holdings)和欧洲最大的银行集团渣打银行(Standard Chartered Bank)等跨国银行考虑将总部迁出伦敦，以避免英国要求大型银行在2019年前将零售银行业务和投资银行业务分开的措施，并减轻英国每年增加的银行税负担。

汇丰控股董事会认为，英国的政策可能会迫使他们出售英国零售银行业务，他们希望将总部迁回香港或其他亚洲城市。据报道，伦敦金融城的高级官员已悄悄开始与财政部和英格兰银行就银行分离政策的影响进行谈判。一方面，尽量避免像汇丰这样的最大银行的退出，最终削弱地方税收和金融中心的地位；另一方面，要警惕英国政府落后的分离政策，这将导致投资者恐慌。

金融中心是实体经济高度发展的产物。在欧债危机和欧美国家严格的金融监管体系的影响下，全球金融中心逐渐东移。伦敦大银行的搬迁是否意味着伦敦金融中心的最高地位正在被削弱？欧洲的其他金融中心，比如巴黎，会崛起吗？事实上，巴黎和伦敦之间的金融中心之争由来已久。

同期:黄金储备立功

法国真正进入金融中心是因为它的黄金储备政策。正是这些黄金储备使法郎成为一种可靠的货币

早在19世纪和20世纪，欧洲几个主要金融中心的地位就被动摇了。在漫长的19世纪，伦敦和巴黎自始至终都是世界上两个主要的金融中心。他们是全世界的金融服务提供者，也是金融交易和清算的地理中心。伦敦和巴黎都是当时金融服务的前沿，它们的金融市场已经超过了其他欧洲中心，如阿姆斯特丹、布鲁塞尔、汉堡、法兰克福等。自1870年以来，他们已经超过了柏林和纽约。

长期以来，伦敦是最突出的金融中心，但在金融中心的历史上，人们对巴黎市场有不同的看法。一些人认为，自拿破仑一世执政以来，巴黎一直在与伦敦争夺第一名，而另一些人则认为，严格来说，巴黎不是一个金融中心。

当时，国际金融中心主要由两个指标来衡量。一个是一个国家的资本出口总量，另一个是银行在这个市场设立的海外分支机构的数量，因为这可以解释这个市场的吸引力。就在巴黎下定决心要与伦敦竞争打造顶级国际金融中心的时候，这场战争摧毁了法国成为金融中心的愿景。

第一次世界大战前，巴黎的金融中心曾是一片繁荣景象。当时，对于一些国家和铁路公司来说，巴黎是一个资金来源，也是欧洲大陆、英国和美国货币清算的聚集地。虽然巴黎不如伦敦，但在第一次世界大战之前，法国有大量的储蓄资金，其资本几乎可以出口到世界的每个角落。到1914年，伦敦和巴黎已经成为世界顶级金融中心，超过了所有城市，成为国际资本流动的中心。

巴黎是当时欧洲的货币中心，这在一定程度上与当时的法国政治力量有关，尤其是拿破仑三世对权力的渴望。当时，巴黎作为国际金融中心最引人注目的是在巴黎市场发行的外国证券的数量。股票、公司债券以及外国公司、政府和市政府发行的债券规模庞大。为了成功承销，巴黎市场也形成了银团联盟，其联盟甚至延伸到其他国家的合作机构。

拿破仑三世执政期间，巴黎金融市场获得了相应的国际地位。尽管伦敦证券交易所交易更多，但外国国家基金大多在伦敦上市。但对法国来说，这是一个向欧洲输出大量资本的时期。到1870年，资本输出总额高达1300万法郎。

不幸的是，1870年至1871年的普法战争以法国战败而告终，这使得巴黎金融市场的扩张戛然而止。接下来是政治撤退。1870年，法国银行被迫终止黄金交换券，即金银铸币支付功能，这种情况持续了八年，逐渐动摇了法郎作为储蓄货币的地位。这时，所有的国际现金支付任务都流向了英格兰银行，而所有的外汇交易都越来越集中在伦敦。巴黎不再是打折市场。法国的贸易顺差急剧下降后，这种情况变得越来越不利。

此外，法国的一部分外国证券资产被迫变现，以支付50亿法郎的战争赔款，在第二帝国时期，1865年的资本净出口达到13.51亿法郎，到1895年已大大减少，1871年至1894年间每年只剩下3.07亿法郎。所有这一切意味着巴黎市场在法国境外的影响力已经大大降低。

无论情况多么糟糕，巴黎决心要建立一个重要的金融中心，而当时，这个国家也有一定的优势来实现这个目标。首先，法国对其他欧洲国家有贸易逆差，但对英国有贸易顺差。因此，法国对整个欧洲都有贸易逆差。这种情况使得“法郎成为欧洲大陆的储备和结算货币”，这意味着巴黎可以发挥清算中心的作用，成为欧洲领先的外汇市场，并在世界支付体系中发挥关键作用。

法国真正进入金融中心是因为它的黄金储备政策。当时，法国政府将流入法国的大部分黄金存放在法国银行的地下室，法国银行持有的黄金数量远远超过除俄罗斯以外的所有其他欧洲国家的货币发行机构。这意味着这些黄金储备不仅可以满足法德之间重新爆发冲突的需要，还可以帮助法国保持最低和稳定的贴现率。正是这些黄金储备使法郎成为一种可靠的货币，并增强了外国人对法郎的信心。

尽管英镑是国际结算的重要货币，英格兰银行有很大的吸引外资的潜力，但法国银行以其当时巨大的黄金储备保证了金本位制的正常稳定，甚至在维护当时国际货币体系的正常运行中发挥了重要作用。

在危机或货币紧缩时期，作为主要的黄金持有机构，法国银行可以通过向英国运送一些黄金来缓冲危机对法国的影响，就像1907年两国之间的合作一样。伦敦可能是世界货币中心，这是资本流动的决定性因素。然而，由于其黄金储备，法国银行是控制流动性的国际货币体系的基础。1907年，它成为一个“真正的中心”。

1913年前后，法国银行在海外有500家分行，但法国的储蓄率非常高，其投资和国民需求无法完全吸收这些储蓄。不断增加的经常账户盈余让法国能够出口更多资本。1914年前夕，法国的外国债权累计达385亿法郎，仅次于最大债权国英国所持有的1000亿法郎的外国资产。

巴黎证券交易所此时也是欧洲大陆领先的金融市场，具有很高的国际地位。从1812年到1913年，外国证券平均约占巴黎证券交易所发行证券的一半，1904年甚至高达2/3。法国银行业开展了大量的国际业务，特别是那些新成立的有限责任公司，如存款银行，它们抓住机会向外国提供大量短期信贷支持，向外国证券交易所贷款，特别是在柏林的溢价交易，并在法国发行外国债券中发挥重要作用。

主要银行已经开始向海外扩张，如法国国家贴现银行、法国兴业银行(601166，股份有限公司)、里昂信贷银行等。当时，法国最大的银行里昂信贷银行的存款规模为10亿英镑，相当于英国三大清算银行(伦敦密特朗银行、劳埃德银行和伦敦威斯敏斯特银行)。直到19世纪和20世纪之交，它作为世界上最大银行的地位才受到挑战。尽管里昂信贷有许多海外分支机构，包括在伦敦的强大影响力，但其江湖地位取决于其在法国的业务成就，而非国际商业活动。

竞争时期:银行基础动摇

由于向中欧和东欧的银行和企业发放大量贷款的问题，法国第二大投资银行法国巴黎银行的商誉也遭到破坏，几乎濒临崩溃，最终面临拯救的问题

第一次世界大战爆发时，巴黎的银行市场仍是世界第二，但这一地位很快就被摧毁了。

在第一次世界大战的影响下，伦敦和巴黎的财政能力被大大削弱，由于1917年俄罗斯的巨大损失，巴黎遭受的损失和伦敦一样多。战后英镑一路挣扎，终于在1925年回到战前的黄金平价；然而，法郎在1924年和1926年经历了严重的危机，并在1928年仅恢复到战前黄金平价的1/5。

值得注意的是，伦敦在第一次世界大战后继续崛起，而巴黎则逐渐落后，主要是因为伦敦是盟军可以用来借款和贸易结算的唯一支付中心。巴黎在1926年之前部分被占领，并逐渐失去了它的国际影响力。

巴黎之所以走下坡路，主要是因为第一次世界大战在很大程度上动摇了巴黎银行业的基础，大大降低了其国际重要性。面对来自比利时、英国、德国甚至美国的竞争，法国巴黎银行市场陷入混乱。尤其是在1918年、1930年至1935年、1940年至1944年以及20世纪40年代末，巴黎市场几乎崩溃，甚至沦为三流市场。

第一次世界大战后，法国银行失去了在俄罗斯的关键利益，并逐渐失去了在前奥斯曼帝国的影响力。例如，奥斯曼银行失去了其作为中央银行的职能，大多数工业银行业务急剧萎缩。外汇业务活动中的各种手续费收入和利息收入都大大减少，这大大削弱了巴黎市场的收入。

法国战败后，在德国的强烈胁迫下，签订了一份极其苛刻的协议。根据协议，法国将阿尔萨斯和洛林割让给德国，并向德国支付了50亿法郎的赔偿金。

战后重建时期，法国政府将重建法国法郎和法国金融列为高度优先任务。然而，巴黎的银行市场在某种程度上是一个内向型市场，它更注重公共财政。银行必须将其流动性投资于短期国库券的认购，并促进客户对短期国库券的认购。即使在和平实现之后，为了弥补预算赤字，美国国债的发行量也越来越大，而德国的赔款仍未兑现。

1923年10月和1924年3月，银行系统通过向法国银行贴现总额为142.5亿法郎的资金，向财政部借出了大量现金来支持国家。银行系统和法国银行一起促进了国债的购买，仅在1920年就达到了160亿法郎。

为了弥补空之前的开支，法国还出售了一些法国银行持有的黄金，并出售了大部分外国资产。随后，法国开始依赖印刷货币，而通货膨胀率仍然很高，法郎在1924年和1926年两次崩溃。法国投资者持有的股票组合大幅缩水，对俄罗斯和奥斯曼帝国的贷款价值大幅下降，这让法国从债权国变成了债务国。

当通货膨胀吞噬存款价值时，外国在巴黎的存款时间缩短，海外投资收入减少，所有这些都导致巴黎作为金融中心地位的下降。20世纪30年代的危机震动了证券交易所，导致几家大银行倒闭或濒临倒闭，巴黎银行和金融市场的命运再次陷入混乱。

例如，当法国第四大储蓄银行国家信贷银行于1931年倒闭时，它被迫接受政府援助，改为国家工商银行(601398，分享它)。后来，随着对中东欧银行和企业的大量贷款，法国第二大投资银行法国巴黎银行(BNP Paribas)的商誉也遭到破坏，几乎濒临倒闭，最终面临救助问题。

奇怪的是，这些事件并没有引起法国金融当局的注意，他们也没有建立任何系统性的法律法规来抑制风险。然而，美国、瑞士和比利时及时吸取了教训，并建立了良好的监督机制。德国和意大利也采取了国家管理和银行股权控制等措施。当时，法国自由主义和意识形态问题盛行，这使得银行家、公务员和国会无法批评自由银行经济。法国只经常向遭受打击的银行提供折扣，因此法国银行具有中央银行的职能。

在整个战争期间，法国的经常账户余额处于严重赤字状态，人们开始敌视在巴黎市场发行的任何外国证券。1916年，他们通过了一项法律，禁止未经内阁批准发行任何外国证券。这项政策相当于赶走外国投资者，导致资本输出被禁止的事实。

资本外逃使得伦敦和巴黎的金融中心在规模和前景上正式拉开了距离。就金融总量而言，英国是比法国更大的资本输出国，外国投资规模达到183亿美元(占全球水平的42%)，而法国为87亿美元(约占20%)，仅次于英国。无论是政府还是私人公司，外国发行者比巴黎更愿意涌入伦敦；此外，伦敦的银行，主要是商业银行，更有可能主宰国际财团。世界贸易的大部分是通过伦敦发行的外汇票据进行的，而巴黎主要在欧洲扮演支持角色。伦敦巨大的折扣市场使得巴黎的折扣市场无与伦比。

巴黎变得越来越欧洲化，而伦敦则变得更加真正国际化。英国资本几乎流向世界的每个角落，而美国是英国资本流动的第一目标(34%流向北美，17%流向南美)。其次，流向欧洲(13%)和亚洲(14%)的资本基本相等，其次是非洲(11%)和澳大利亚。法国投资者更喜欢欧洲(包括俄罗斯)和中东(奥斯曼帝国和埃及)，这两个地区吸收了法国60%的外国投资。

与此同时，尽管大英帝国占了伦敦海外投资的40%，但规模较小、地理位置更受限制的法国只占了微不足道的13%。这些差异在很大程度上可以从伦敦证券交易所和巴黎证券交易所上市证券的地理分布中反映出来。1938年，英国的海外投资总额达到229亿美元，而法国的海外投资缩减到39亿美元，低于美国(115亿美元)，甚至落后于荷兰(48亿美元)。

通货膨胀和法郎的严重贬值削弱了法国金融机构的实力。就实际购买力而言，CLSA的资产负债表没有回到1931年之前的1913年水平。就实际规模而言，法国的大型储蓄机构不再与英国的同类机构处于同一梯队。1929年，劳埃德银行的总资产高达4.31亿英镑，在英国的总资产中排名第一，而英国五大银行中最小的全国性地方银行的资产高达3.07亿英镑，这与法国最大的银行里昂信贷银行的1.12亿英镑和法国兴业银行的1.08亿英镑形成了鲜明的对比。

超越时间:巴黎很难击败伦敦

法国严格的监管限制促使CLSA进入国际金融市场，并从一开始就寻找一些英美同行

伦敦经受住了两次世界大战、全球经济崩溃、政府对国际贸易和金融日益严格的限制，以及英国经济和皇权的衰落。所有这些都给了伦敦一个巨大的打击，最终在1945年，它把世界上最主要的金融中心的地位移交给了纽约。甚至伦敦在欧洲的角色也受到苏黎世的威胁，而巴黎从未赶上伦敦。

直到20世纪50年代，伦敦和巴黎这两个金融中心的命运才发生了变化。欧元市场的出现促进了20世纪60年代伦敦的复兴。当外国银行，最初是英国银行，能够支付更高的利率时，美元开始流向伦敦。第一笔欧洲美元存款发生在巴黎的北欧商业银行，这是一家俄罗斯银行。它的电报地址是欧洲银行，因此得名“欧洲美元”。然而，欧元市场选择了伦敦而不是巴黎，因为伦敦拥有相应的专业知识，是传统的全球金融中心(并没有因为大萧条和战争而消失)，拥有英语语言的优势，而且英国货币当局对这个新市场的态度相对宽松。

自那以后，伦敦重新获得了与纽约相当的全球领先金融中心的地位，两个金融中心之间的差距也越来越大。国际银行在英国比在法国活跃得多。其中，英国储蓄银行持有的外国资产在1965年占17.1%，在1970年占25%，而法国分别占4.3%和6.8%。外国银行在伦敦的分行数量从1955年的54家增加到1970年的118家，而同期在巴黎的分行数量从16家增加到18家。到2000年，伦敦有481家外资银行，而法国只有187家。同年，英国占国际跨境份额的19.5%，而法国仅占6%。1999年，伦敦证券交易所有499家外国公司，而巴黎证券交易所只有169家外国公司。

尽管巴黎在20世纪60年代做了一些尝试，但它最终处于第二梯队。在欧洲，它落后于法兰克福和苏黎世，在世界上，它落后于香港。直到20世纪的最后几年，巴黎似乎才有能力重建其作为欧洲金融中心的地位。

从1963年到1970年，当时的法国当局不鼓励巴黎市场发挥国际作用，也不希望法郎成为国际货币，但一些主要银行希望在本世纪初重新获得市场地位。例如，巴黎银行和里昂的信贷努力就是典型的例子。

法国严格的监管限制促使CLSA进入国际金融市场，并从一开始就寻求一些英美同行。CLSA想要的是恢复其在本世纪初的地位，并在国际市场重要证券的发行中发挥重要作用。直到1964年，CLSA试图成为国际分销市场的主导者，而不仅仅是配角。该行的目标是在法国发行欧洲投资银行(European Investment Bank)和欧洲煤铁联盟(European Coal and Iron Union)，但由于法国财政部不允许CLSA利用其在法国的配售能力，该行不得不采用相对温和的短期目标和更激进的中期目标。

法国巴黎银行(Banque banque paribas)是另一家摆脱政府监管束缚、进入国际市场的法国银行。战后，该银行迅速重建了与英美市场的关系。1960年，在雷曼兄弟的帮助下，它在纽约设立了一家分行，并进入了美国证券市场。后来，该银行还在伦敦设立了分行，这进一步加强了巴黎银行与英美公司之间的联系。在扩张期间，本行一直从事证券承销业务。

虽然法国银行业积极推动金融中心的国际化，但法国政府的实际支持力度很小，这使得法国银行业无法像过去的黄金时代那样依靠中国的巨额财富积累来实现其在世界上的领先地位。

20世纪80年代，伦敦的竞争对手越来越多，尤其是法兰克福和巴黎，它们从加入欧洲货币一体化区中获益匪浅，而伦敦却徘徊在欧洲之外。然而，这并没有影响伦敦金融城业务的持续扩张。1985年，金丝雀码头的开发得到了中央政府的财政支持，这使得伦敦的金融地位稳稳地走在了世界的前列。