券商自营战绩表

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对于20家具有可比数据的上市证券公司，2014年自营利润占营业利润的29%，自营利润同比增长1.52倍。11家公司扩大了自营规模，在牛市中为股东创造了更多利润。还有9家券商，包括山西证券(002500，股吧)，都缩减了自营规模，未能充分享受牛市红利

东方证券自营规模扩大，毛利率提高，自营利润占营业利润近70%，表明公司在牛市中表现灵活，经纪和投资银行业务有待加强。否则，一旦熊市来临，公司的业绩波动将会加大

东吴证券(601555，古巴)的自营毛利率太低，值得警惕。在投资方面，同样的自营收入，东吴证券的投资比国源证券多46%(000728，分享)。在成本方面，同样的自营成本，西南证券(600369股)的收入比东吴证券多35%

东北证券(000686，股份)自营收入低，可能是由于自营投资成本低。马跑得好而不吃草是必要的。最终结果是自营利润低

《投资者新闻》研究员杨昌

在牛市中，经纪人在表现上有最大的灵活性，自营职业是其主要推动力。

经过梳理，《投资者新闻》排除了刚刚合并上市的沈万红源(000166，股吧)和年报中自营数据披露非常不规范的广发证券(000776，股吧)。其余20家有可比数据的上市券商统计显示，2014年，上市券商营业利润同比增长1.07倍，其中自营利润同比增长1.52倍

那么，哪一个对自营职业的经纪人来说更好呢？通过自营业绩、自营规模和自营利润的比较，中信证券(600030，古吧)是当之无愧的老板。其他经纪人也利用牛市来争夺第一名。2014年，东方证券等公司适时加大了自营规模，并错过了一些机会。陕西证券是空牛市的一个典型例子。

研究证券公司的自营能力，不仅要看自营收益率，还要看自营毛利率。东方证券与国信证券(002736，股票栏)相近，但其毛利率明显领先于国信证券，值得研究。东吴证券的毛利率太低，这需要警惕。

与自营业务对公司经营利润的贡献率相比，东方证券排名第一。如果熊市来临，自营盈利能力无法维持，东方证券的利润将大幅波动。相比之下，东北证券对营业利润的贡献率较低，因此不如牛市。

看看规模，谁能在牛市中做得最好？

首先，比较的是自营规模的比例，即证券公司在股票市场的投资占净资本的比例。在20家券商中，中信证券是自营比例最高的券商；包括东方证券在内的11家券商大幅提高了自营比例；光大证券(601788，股吧)和山西证券等9家证券公司自营规模占比下降(见表1:上市证券公司自营规模对比)。

中信证券继续赢得自营规模比冠军。2013年，中信银行自营规模占比达到76.11%，2014年达到90.73%。根据净资本计算，总资本规模为402亿元，超过了自营较少的13家公司的总价值，可以称之为自营经纪中的航母。

自雇比例高，在牛市中自雇可以创造更多的利润，表现灵活。尽管中信证券有很大的自营利润基础，但2014年仍同比增长45%。2014年下半年，中信证券引领了经纪行业的崛起。除了在行业中处于领先地位，高比例的自营职业也可能是市场喜欢它的原因之一。

从上市公司每季度报告的前十大流通股股东名单中寻找中信证券的自营股票，也可以证明其自营规模最大。2014年四季度，中信证券在十大流通股股东名单中出现19次、22次、30次和54次，市值从年初的31亿元增加到106亿元。从这个口径来看，中信证券也拥有最大的自营规模。

管理资金金额居首位，自营成本也是最高的，2014年达到35.99亿元，占所有上市券商自营成本的44%。然而，其自营利润仅占整个行业的15%，这可能是由于公司巨大的自营部门。随着投资的增加，成本的增加远远超过贡献利润的增加。如果中信证券自营部门不能提高效率，市场将逐渐意识到公司有“大企业病”，未来牛市引领的券商股票可能不是中信证券。

你看不见它。不少经纪人利用牛市赶上并大力发展自己的业务。东方证券是一个典型的代表。相比之下，招商证券(600999，分享它)已经成为牛市闪电的一个负面案例。

东方证券自营规模占比同比增长8.91个百分点，投资89.39亿元。东方证券的资本远高于招商证券，自营规模比重下降了12.19个百分点。实际自营规模为91.56亿元，接近东方证券。

东方证券和招商局证券的自营绝对量相似，但它们的利润却大相径庭。东方证券自营收入比招商证券多6.56亿元，这是因为2014年东方证券自营收益率高于招商证券。

在牛市中，证券公司董事会增加自营部门的可投资规模，自营部门努力提高收益率，这是牛市中提高公司利润的关键。降低自我经营的规模似乎是一个错误。

另一个典型的降低自营规模的代表是山西证券，下降了13.9个百分点。从公司2014年的年报来看，自营规模的缩减没有明确的解释。

数据显示，山西证券自营规模占比从66.74%下降到52.87%，降幅达13.87个百分点。由于公司净资本变化不大，在业内大多数公司增加自营资金的情况下，山西证券的自营规模减少了5.5亿元。

在2014年的大牛市中，这样的降价是不明智的。规模缩小后，个体户中的聪明女人很难不做饭。从上市公司前10名流通股股东名单来看，山西证券持有的部分股票在持股期间并未出现大幅上涨。例如，2014年上半年，飞达环保股份有限公司(600526，股吧)在持股期间下跌了13.84%。厦门新达(000701，股吧)从第一季度末到年底持有，其股价在持有期间上涨了4.64%，而上证综指同期上涨了50%以上。

2014年，上市券商自营利润增长1.5倍，而山西证券仅增长90%。在计算年度业绩时，自营部门的贡献比例下降了10个百分点，从52%降至42%。2014年下半年，山西证券落后于许多券商类股。据推测，市场对其把握自我经营这一灵活业务的能力缺乏信心，认为该公司的表现很难超过牛市中同行的平均水平。

从毛利润来看，谁能少花钱多办事？

调查哪家经纪公司更擅长自营职业不仅取决于投资回报率，还取决于投入产出比。它还通过自营职业为公司赚了1000万元，投资500万元的人肯定比投资800万元的人更划算。这样的指标，专业名称是自营毛利率，即自营利润与自营收入的比率。对于所有上市券商，自营毛利率为78%。简单地说，经纪人每100元的自营收入就是78元的利润。相比之下，东方证券的毛利率较高，东吴证券的毛利率最低(见表2:上市券商自营毛利率比较)。

东方证券的自营毛利率为89.25%，而国信证券仅为73.73%。两家券商自营收入接近，东方证券22.65亿元，国信证券22.44亿元。然而，为了获得这些收入，东方证券支付了2.44亿元，而国信证券花费了5.89亿元，这是东方证券成本的两倍多。从投入产出比来看，东方证券明显高于国信证券。

此外，从管理资金规模来看，东方证券2014年自营规模为89亿元，国信证券为76亿元。东方证券拥有大量的管理资金，但成本较低。要么东方证券的工资相对较低，要么国鑫证券的工资相对较高。简而言之，两个收入相似的公司之间的成本差异如此之大，值得研究。

东吴证券的自营毛利率为第三低，这为该公司敲响了警钟。2014年，自营收入7.66亿元，自营成本高达2.23亿元。其成本接近西南证券，自营成本为2.14亿元。数据显示，西南证券自营收入高达10.32亿元，比东吴证券高出35%。

东吴证券不仅毛利率最低，而且自营回报率也低于同等规模的同行。国源证券自营收入接近7.06亿元，但自营规模只有29.18亿元。东吴证券也有同样的收入，投资42.48亿元，比国源证券多46%。

即使与以往业绩相比，东吴证券2014年的自营收入仅增长了1.14倍，但成本却增长了2.09倍。投入和产出的增长并不同步，这使得最终的自营利润增长低于收入增长。如果东吴证券在2014年对个体户进行了重大硬件升级，则应摊销多年，不应在一年内消化。如果苏州证券自营职业的劳动力成本很高，我们应该向我们的兄弟公司学习:人们如何用更少的钱做更多的事，做事情的好处也很高。

从发展战略来看，哪一个拥有最高的自营职业地位？

证券公司的营业利润主要来自自营、投资银行和经纪业务，其中自营业务最容易在牛市中上涨。因此，在牛市中，自营利润与营业利润的比例越高越好。自营利润占营业利润比重最高的券商是东方证券，高达69.95%，其次是东北证券、光大证券等。，均贡献不到20%(见表3:自营经纪业务对营业利润的贡献)。

2014年，东方证券自营比例增长8.91个百分点，自营收入增长87%，而成本仅增长36%，自营利润增长95%，自营利润占营业利润的比重略有下降后，仍达到69.95%。

这也是基于牛市预期和对公司业绩的自营保证。从2015年初到5月25日，东方证券的股价在同期排名前三，这表明市场对其自营持乐观态度。东方证券面临的问题不是加强自营业务，而是加强经纪和投资银行业务，以避免市场牛市-熊市过渡对自营利润的影响，从而减少公司业绩的波动。

在发展自营业务方面，东北证券是另一个典型的例子，其自营业务似乎有边缘化的趋势。2014年，公司自营规模为25.34亿元，仅有16名员工；自营规模为25亿元的实业证券(601377，股吧)，有19名自营员工；自营规模仅为东北证券一半的郭进证券(600109，股吧)，有24名员工。

自营投资约25亿元。工业证券自营利润为7.95亿元，东北证券自营利润仅为2.48亿元。如此大的差距是由于自营收入低，比工业证券少10.72亿元。

东北证券自营收入低也可能是由于自营投资成本低，低至2300万元，而工业证券高达5.48亿元，后者的最终利润比前者多5.47亿元。一些券商只占东北证券的一半，成本比公司高几倍。

马跑得好而不吃草是必要的。最终结果是自营利润很低。与前一年相比，自营的比例下降了8个百分点，只有17.98%。自2015年以来，东北证券的股价涨幅居券商类股之末，自营性弱可能是原因之一。■