银行、券商谨慎“收伞” 基金公司专户崛起

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券商应该在2月初从中国证监会的内部监管文件入手。这份文件谈到了两个要求。首先，两项金融服务的申请条件必须是50万个门槛，交易必须完成半年；二是禁止证券公司通过出售伞型信托、p2p平台和自主开发相关融资服务系统，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供便利和服务。许多业内人士将其解读为监管层，表达了其今年去杠杆化的决心。

8日，上证综指盘中突破4000点，创下2008年以来的新高。然而，许多空差异最近在这个整数标记处达到了顶峰。

继光大银行(报价601818，咨询)之后，招商银行(报价600036，咨询)于4月7日正式实施了新的伞形杠杆标准。今年，业内人士认识到，两家伞式基金配置较高的银行已经降低了它们的伞式基金配置杠杆。

然而，伞式信托已经收紧，从银行流向股市的资金数量并没有减少。在银行基金进入市场的渠道中，基金子公司的特别账户将取代伞式信托成为主流。

一些经纪人停止开设新的伞式账户

《21世纪经济报道》记者了解到，近日，招商银行总行向各分行下发通知，将伞式融资的最大杠杆率调整为1: 2，相应的警戒线和仓线仍为0.90和0.85，取消了原来的1: 3和1: 2.5的杠杆率。该通知于4月7日正式实施。

招商银行内部人士表示，去年总行分配的额度比较高，现在招商银行在这一领域的资产配置已经达到了一定的饱和水平，业务已经收缩。

据披露，招商银行目前有约400亿元的理财资金通过伞型配置进入股市。

去年12月，在股市好转和投资者需求的影响下，招商银行将伞状配置杠杆从最高的1: 2.5调整为1: 3。

“现在不可能达到1: 3，总部已经做了政策调整，但我们这里还有1: 2.5的可能。”招商银行上海分行的一位人士说。

该人士表示:“能否成功取决于投资者对券商的要求。在受到监管后，经纪人也收紧了伞式信托。一些经纪人已经停止开设新的伞式信托账户，只在原来的主信托账户。建立一个次级信托。"

一般来说，银行的财务管理基金的重点是投资于伞式信托。如果是高净值客户，银行还会联系经纪人，打开伞，根据客户的需求为其分配资金。伞式信托可以在经纪人那里开户，投资顾问可以是经纪人或私募股权基金。经纪人也将帮助筹集资金。

券商应该在2月初从中国证监会的内部监管文件入手。这份文件谈到了两个要求。首先，两项金融服务的申请条件必须是50万个门槛，交易必须完成半年；二是禁止证券公司通过出售伞型信托、p2p平台和自主开发相关融资服务系统，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供便利和服务。许多业内人士将其解读为监管层，表达了其今年去杠杆化的决心。

上海一家经纪公司资产管理总部副主任表示:“虽然没有明确要求，但该公司已暂停开设新的伞式账户。我们不属于这一行业，许多大券商都制定了类似的规定。”

此外，中国证监会还根据上诉监管文件对46家证券公司进行了业务检查，长城证券因非法出售伞式信托而受到处罚。

“当你停止开立新的伞式账户时，你主要担心的是，在禁止寄售之后，劣质资金会跟不上，优先权也不会进来。然而，目前监管当局并没有限制在现有的主信托下增加次级信托。事实上，经纪公司和信托公司之间签署的委托协议只由主信托公司签署。”上述副局长说。

川财证券表示，2014年，金融整合、结构性资金配置、伞型信托等产品增长迅速，投资者在二级市场的杠杆作用迅速扩大。2015年，杠杆增长率将大幅下降，整个基金将从2014年的增量博弈局面转变为股票博弈局面。

基金公司的崛起

伞式信托不是银行资金进入市场的唯一渠道。

格商理财研究员欧阳兰分析，银行资金进入市场的方式主要有五种，包括收益结合权投资、在二级市场股票上建立结构性投资产品、与公募基金合作获得一定数量的直接股权投资、设计银行理财基金pe二级市场基金模型。

"前三种是银行配置的主流方式."欧阳兰说道。

伞式信托渠道收紧，银行融资资金仍有许多渠道流向股市。

上述副董事表示:“据我们的统计，银行资金通过伞式信托进入股市的比例最大，但现在银行开始增加投资、并购和新产品作为投资目标，主要是通过基金子公司的特别账户。”

以固定收益为例，银行资金仍是分级产品的优先选择，最高杠杆不超过1: 3，资本成本约为8%，比伞式信托的资本成本高出约1个百分点。

“银行资金通过基金子公司进入股市的比例正在逐渐增加，但尚未超过伞式信托。因为尽管一些券商已经停止开新伞，但在旧伞主信托下仍有许多新的子信托，所以总额仍在增长。”上述副局长说。

银行业对于银行股票配置的杠杆作用也有不同的声音。上海某股份公司资产管理部负责人表示:“光大银行和招商银行是两个杠杆率相对较高的银行。大多数银行从未达到1: 3的高度。如果整个市场的杠杆率普遍下降，我们还没有看到这种趋势。”

该公司还表示，尽管主导杠杆比率为1: 2，但不同股票目标的杠杆比率是不同的。分为三个等级，从高到低，分别是沪深300的股票，主板和中小板较好的股票，中小板和创业板较差的股票。银行资金通常处于优先地位，止损线可以完全覆盖风险。是否止损取决于股票的流动性，流动性高的杠杆率也相应较高。