企业负债率走高 考验去杠杆策略

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最近，摩根士丹利的最新研究报告显示，截至2014年，中国的负债率已经达到224%，企业负债已经达到178%。

在昨日(5月31日)举行的新供应金融圆桌论坛上，中国央行金融研究所所长姚玉栋向《中国商报》表示，中国式的去杠杆化，尤其是企业部门的负债率，是中国的一大难题。高杠杆率的原因包括股票市场融资功能缺失、应对2009年后的刺激、城市化转型、高储蓄率等。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨表示，现阶段企业基本不可能主动直接去杠杆化，企业利润率一直处于下降阶段，今年前4个月利润增速为负值。自2012年以来，实体经济的实际利率一直处于非常高的水平。

财务杠杆不能“神化”

中国银监会副主席王肇星在“清华五道口全球金融论坛”上表示，金融杠杆不能“神化”，金融“增加杠杆”的兴奋之后是“去杠杆”的痛苦。

朱海滨表示，从负债率来看，自2007年以来负债率明显上升的几个主要行业集中在产能过剩的传统制造业、矿业、房地产和批发零售业。

他指出，与高杠杆相对应，近年来投资效率明显下降。从这个意义上说，高杠杆率和产能过剩是问题的两个方面，自2007年以来，投入产出效率下降了一半以上。

关于中国企业的杠杆率没有权威数据，但姚玉东说，企业负债率有250个诅咒。全球信贷与国内生产总值的比率不超过250%。“它在达到250%之前就崩溃了。这里的信贷指标不包括债券和影子银行，而是银行信贷。目前，中国是140%，所以还有大约十年。”

但是，目前这个问题需要引起重视。一些央行官员向《国家商报》记者表示，许多企业报告称，增加债务不是为了扩大投资，而是因为客户的生产经营困难，资金链紧张。强势企业凭借其市场地位，欠上游货款，提前收到下游订单货款，并试图用账单支付，增加了供应企业的生产经营难度。“企业生产经营中的工资、水电费和税金需要用现金支付。对于营运资金，企业被动地增加杠杆率。”这个人说。

在姚玉东看来，中国企业的杠杆率持续上升，企业的财务成本持续增加，进一步削弱了企业的投资能力，对企业长期可持续盈利能力产生了很大的负面影响。企业债务风险日益积累，降低了潜在的经济增长率，危及经济的持续健康发展。

“去杠杆化”很难在一夜之间实现

尽管企业的杠杆率偏高，但去杠杆化并非一蹴而就。

5月25日，国家发展和改革委员会发布通知指出，为促进企业债券融资，企业债券发行门槛进一步放宽。这似乎与企业急需考虑去杠杆化的现状背道而驰。

摩根士丹利表示，放松公司债券和“去杠杆化”之间并不矛盾。过去三年，中国的杠杆率增长过快，不是因为总信贷规模或m2规模过高，而是因为名义gdp增速下降过快。中国的“去杠杆化”愿景应该是长期的。从短期来看，不可能采取西式的“一刀切”的做法，即减少信贷规模，但扩大基础。

如果中国的非金融企业被盲目要求去杠杆化，企业的利润将进一步减少，企业的流动性将受到威胁，去杠杆化的过程将极其困难、缓慢甚至适得其反。上述央行官员表示，盲目采取去杠杆化措施是不合适的，应该把重点放在保持经济稳定增长上。

姚玉东表示，发达的飞机将继续飞行，有必要增加企业的收入和利润，减少债务负担，相对减少空境内现有的债务，因此有必要增加股权投资，降低债务比例，改善资产负债表，增加资产，减少负债，从而实现去杠杆化。

他表示，银行应对企业杠杆的传统方式是提前放贷、顺周期放贷和停止借款。“其缺点是无法区分企业发展的差异，不利于实体经济的复苏，从根本上导致不良贷款的结算，扭曲了银行对风险价值的判断。”

朱海滨表示，如果我们能在未来几年通过金融改革或央行货币政策传导机制的调整来调整信贷使用效率，那么我们可以看到信贷政策趋于正常化，另一方面，我们仍然保持对实体经济相对有利的支持。