山西证券去年自营减仓5亿元 2015年称提高自营目标仓位至40亿

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2014年，山西证券(002500，股吧)最大自营金额为30亿元，2015年最大自营金额增至40亿元。该公司表示，将积极增加其股本头寸。不仅如此，公司承担的风险也在增加，从过去的6.07%增加到10%

《投资者新闻》记者薛玉民

在牛市中，自营已经成为券商表现的最大弹性来源，券商的投资能力也成为买入券商股票的一个重要考虑因素。

在本期《投资者新闻》推出的“哪些券商自营性强”的话题中，陕西证券是去年众多上市券商中自营规模占比第二大的券商，规模缩减为5.06亿，可以说是牛市空.

陕西证券如何看待空牛市的操作，为什么会有这样的操作？

《投资者》记者联系了山西证券的证券事务代表梁，但他告诉记者，记者的统计数据只是一个节点。一年来，自营部门根据市场情况不断增减头寸，自营规模不断变化。至于更多的原因，他没有解释。

自营毛利率逐年上升

对于山西证券来说，自营业务是公司三大业务来源之一，今后将重点发展自营业务。去年，公司实现自营业务收入3.83亿元，同比增长91.74%。2015年第一季度，公司自营业务继续高速增长，实现投资收益(包括公允价值变动收益)3.82亿元。

安信证券(Essence Securities)发布的一份研究报告称，山西证券的年报和第一季度业绩超出预期，主要是由于两家金融和自营业务的快速增长。

记者注意到，从纵向比较来看，山西证券自营业务的毛利率在过去五年稳步上升。2010年至2014年，山西证券的毛利率分别为79%、72.5%、73.04%、84.92%和87.1%。

从横向比较来看，陕西证券自营毛利率在19家上市券商中排名第七，居前几位的分别是国源证券(000728，股吧)、方正证券(601901，股吧)、东北证券(000686，股吧)、光大证券(601788，股吧)、招商证券(600999)

从年报数据中，记者可以看出，山西证券自营相对保守，其自营头寸80%以上以债券形式配置。股票包括平安、AVIC资本(600705，股吧)、金正大(002470，股吧)、康德信(002450，股吧)，并持有信托产品——山西信托信德11号

山西证券在年报中表示，公司继续加强对固定收益、信用债券、信托产品和股权质押产品的投资，抓住市场机遇，及时开展了当期基差套利操作，自营收入增长。

空牛市减少头寸5亿元

记者注意到，尽管山西证券的毛利率很高，但去年却出现了问题，并大幅缩减了自营规模。

根据年报数据，截至2014年底，山西证券自营权益类证券和证券衍生产品占净资本的比例为52.87%，净资本为40.69亿元，因此公司年末自有资金计算为21.51亿元。截至2013年底，公司自营股权规模为26.56亿元，2014年自营规模减少5.5亿元。在2014年的大牛市中，大幅减持显然是不明智的。

山西证券大幅缩减了自营投资规模，降低了自营比例，导致自营部门话语权下降。2014年，上市证券公司自营利润增长1.5倍，而山西证券的增长率仅为90%。在计算年度业绩时，自营部门的贡献比例从52%下降到42%，直接下降了10个百分点。可以想象，个体经营部门的地位和重要性已经发生了变化。2014年下半年，山西证券落后于许多券商类股。据推测，市场对其把握灵活品种的能力缺乏信心，认为该公司的表现不可能超过牛市中同行的平均水平。

但山西证券并不认可这一说法，其证券事务代表梁告诉记者，这一数据只是证明自营规模风险控制指标合格，不能用一次规模来判断整个时间段内自营规模的变化。

那么，2014年山西证券投资了多少自营基金？今年自营职业的规模会怎么样？

梁表示，这些问题早在公告中就已披露。然而，记者发现所有的公告都是公司规定的最高限额。根据去年4月的公告，2014年自营业务最大规模为30亿元，风险限额为1.82亿元，风险限额率为6.07%。今年1月底，山西证券宣布，2015年公司自营业务的最大投资规模为40亿元人民币，权益类证券和证券衍生品的投资规模不超过净资本的75%。衍生产品业务占用的保证金不得超过1亿元人民币(不含套期保值业务)。此外，2015年自营业务的最高风险限额(实际损失加总浮动损失)设定为不超过实际投资规模的10%。

5月25日，山西证券执行副总经理范廷让在“2014年山西辖区上市公司年报业绩网上集体汇报会”上也表示，2015年，公司自营业务继续坚持稳健经营理念，在市场分析和判断的基础上，积极提高股权投资比例，密切跟踪市场变化，优化资产配置，控制好风险，提高收益水平，对公司全体股东进行业绩奖励。■