东吴证券自营业务毛利率倒数 期望加大业务创新投入

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在东吴证券(601555，股份)的业务结构中，自营业务利润占比最大，自营业务毛利率在券商中递减。如何精细化管理，提高投入产出比已经成为东吴证券面临的问题。

《投资者新闻》记者严军

自营业务一直被视为经纪人的“内在力量”。当市场低迷时，可以弥补经纪业务和投资银行业务的下滑；当牛市到来时，它有足够的能力分配资金和投入来增加利润弹性。

根据2014年披露的20家上市券商自营数据，东吴证券自营收入占比排名第五，但自营毛利率在20家券商中最低，排名第三，为70.89%。

去年，东吴证券的营业收入为32.41亿元，同比增长101.34%；净利润11.15亿元，同比增长184.43%。其中，自营利润5.47亿元，同比增长91.71%，远低于整体净利润增速。

鉴于自营毛利率低的原因，投资策略是否有所改变，毛利率低是否会影响今年上半年的业绩，《投资者》记者致电东吴证券相关负责人。在将问题发送到指定的电子邮件地址后，沟通多次失败，直到新闻发布后才收到相关回复。

个体户对东吴证券非常重要

去年，东吴证券的自营收入占其营业利润的37.97%，排名第五。

据瑞银证券研究报告显示，虽然两市交易量火爆，但苏州证券经纪业务转型效果不明显，自营业务收入仍是其业绩增长的主要原因，贡献了其大部分利润。

从商业模式来看，东吴证券自上市以来，逐渐减少了对经纪业务的依赖，增加了自营业务的发展。2013年，当股市低迷时，该公司的自营业务比例高达55.97%。

然而，受市场波动影响很大的自营业务对经纪人来说是一把“双刃剑”。根据安信证券研究报告，2014年年中，自营业务约占证券业整体业务的17%，并不是整个经纪行业的主要选择。

今年5月初以来，证券市场波动剧烈，证券公司自营业务面临更大的市场系统性风险。稍有不慎，可能导致公司自营业务收入大幅下降，甚至投资亏损，进而影响公司整体利润。

行业内自营毛利率倒计时

尽管东吴证券的自营业务继续贡献利润，但从近两年的毛利率数据可以看出，其自营业务的投入产出比略显“弱”。

2014年，东吴证券自营收入为7.66亿元，自营规模为42.48亿元，自营毛利率为38.61%，较2013年的79.79%大幅下降。2014年，股市表现良好，东吴证券自营业务实现营业利润5.47亿元，同比增长91.71%，但低于184.43%的整体净利润增长率。

2013年和2014年，自营职业与营业利润的比率分别为55.97%和38.24%，贡献率为-17.74%。该公司的自营能力在牛市中没有达到应有的表现。

与其他证券公司相比，东吴证券也略逊一筹。在20家上市证券公司披露的自营数据中，毛利率最低，为70.89%。国源证券(000728，股吧)自营收入7.06亿元，接近东吴证券。其自营规模仅为29.18亿元，毛利率明显高于东吴证券，而半数券商的毛利率可达85%以上。

虽然东吴证券回避了毛利率低的原因，但记者在其年报中发现，该公司积极布局交易、直接投资、M&A基金等业务，消耗了巨额资金，增加了自营成本。

值得注意的是，随着证券公司另类投资的悄然兴起，许多证券公司都积极涉足另类投资业务。另类投资已经成为经纪人的“新宠”。许多经纪人设立子公司开发衍生金融产品和定量交易。2014年，东吴证券还增加了另类投资的投资布局。

根据波士顿咨询集团的报告分析，在未来，证券商业资产和负债的结构必须更加以资产为导向和高度杠杆化。重要的一点是，证券公司的自营业务范围将扩大到资本中介和资本投资业务。东吴证券年报显示，其投资布局方向与上述报告的预测一致。

对此，业内人士表示，如果东吴证券在2014年对个体户进行了重大硬件升级，应该是多年摊销，不应该在一年内消化，这对当年持股的投资者是不公平的。

根据瑞银证券研究报告，2014年，苏州证券自营规模迅速扩大，投资收益高。由此可见，如何提高自营业务的毛利率，是东吴证券投资成本精细化管理中需要改进的地方。

增加创新和自营业务

根据2015年第一季度报告，东吴证券实现净利润6.17亿元，同比增长282.72%，第一季度实现了去年上半年的盈利。年报显示，投资收益利润6.09亿元，同比增长259%，二级市场表现良好，但合资、合资投资收益为负，同比下降104.79%。

东吴证券在其2014年年报中表示，公司将努力创新自身业务，如优化投资比例、增加投资手段、丰富投资渠道、大力发展债券投资业务、提升债券投资能力等；以期权业务为突破口，积极研究和探索现代金融投资理论和方法，从高起点进入新的投资领域，从投资蓝海中获取超额回报，提升期权投资能力；创新非标准投资方向，积极运用资本杠杆实现超额收益，增强替代投资能力。

据瑞银证券研究报告显示，2014年，东吴证券完成了固定增资，并通过多种渠道积极筹集资金。年末总资产同比增长193%，有效杠杆率达到3.12。随着资产负债表的快速扩张，2014年公司融资和股权质押业务增速高于行业增速。与此同时，东吴证券去年完成了与同花顺(300033，股票吧)的合作，并规划了互联网金融。在对苏州市场进行深度挖掘的案例中，调研报告称对上半年的业绩发展持乐观态度。■