史伟：急跌不改长期牛市 敢于赚“有道理”的钱

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市场在5000点处剧烈波动，涨跌情绪交织在一起。博道投资高级合伙人兼股票投资总监卫诗认为，在宽松的环境下，a股牛市格局的基础没有改变，现在说顶部还为时过早；同时，他指出，当前市场泡沫正在逐步酝酿，并进入风险与收益并存的阶段，因此有必要更加注重个股的选择和均衡配置。在投资布局上，卫诗专注于互联网加和港股市场的龙头企业，估值优势明显。

牛市的“新常态”:进入风险与收益并存阶段

经过前期的快速上涨，最近市场在5000点附近波动。“鉴于之前市场的快速上涨，我们判断目前a股已经进入风险与收益并存的阶段，短期市场震荡是不可避免的。”卫诗说。

基于这一前瞻性判断，在5月28日暴跌之前，满仓操作的博道投资股票系列产品在牛市中的仓位首次下降到80%。从渠道信息来看，当天相关产品净值下降基本控制在4%以内，整个一周仍有小幅上升。

然而，在卫诗看来，这种下降只是获利回吐压力下的短期调整。在宽松的环境下，a股牛市模式的基础保持不变，现在说顶部还为时过早。

“经济疲软，中央政府自下而上的思维仍在继续，中央银行已经出台了全面宽松的货币信贷政策。二月份，它降低了RRR利率，三月份降低了利率，四月份降低了RRR利率。宽松政策正逼近2008年。”卫诗表示:“另一方面，在房地产市场拐点即将到来、实体经济短期内难以复苏的背景下，居民资产配置继续转移，股市“卡”得很好，流动性充裕，助推了整体市场走势。”

此外，当前的资本市场有着完全不同的取向，肩负着许多国家的意志，如国有企业改革和经济转型。“改革不一定会带来牛市，但改革需要牛市。从政策角度看，我们也能感受到监管当局对牛市的关心，这是a股保持牛市格局的基础。”

事实上，早在去年10月初，卫诗就率先明确提出了对牛市模式的乐观预期。去年6月和7月，他用“满仓”行动来欢迎牛市的到来，并展示他对市场节奏的敏感把握。能力；这一调整也为其新的投资布局赢得了时间，并为开仓提供了更好的机会。

“泡沫”生存:敢于赚“合理”的钱

应该指出的是，尽管牛市模式没有改变，卫诗并不盲目乐观。在市场已进入风险与收益并存阶段的认知下，他预计下一步投资将被分割，并不排除未来部分股票会跌破当前市值。

卫诗表示，目前国内tmt行业上市公司市值占14%，低于美国23%的水平，因此中观层次的泡沫有限；然而，在微观层面上，“伪增长”公司的泡沫相对严重:在激动的市场情绪下，跨国并购、转型趋势、朦胧的故事、甚至更名都会引发资本风潮，100亿元的市值很容易在弹性溢价的支撑下被套取。

“当然，泡沫可能不会立即破裂。目前，适度参与泡沫是一个理性的选择。就像2007年从4000点上升到6000点的过程一样，如果没有参与，那是非常令人遗憾的。”卫诗说:“所谓的‘泡沫生存’意味着不争论绝对值，而是在合理的基础上从泡沫中获得风险可控的投资回报。”

在他看来，选择个股和平衡配置是泡沫生存的重要“技能”。

一方面，卫诗认为，创业板的新概念是不断变化的，不能单靠pe来衡量，而是需要选择。“我会把重点放在那些在未来有很高的成功概率，并且成功所产生的收入和利润可以支撑比现在更大的市场价值的企业，这些企业有成长的空空间，暂时看不到上限，避免纯粹讲故事的股票，并赚取“合理的钱”。

另一方面，卫诗的投资组合包括周期性股票、消费类和医药类股票以及新兴产业股票，从均衡配置的角度分散了创业板泡沫破裂的风险。

目前，卫诗特别强调，随着经济放缓的逐步放缓，越来越多的周期性行业发生逆转，就像2013年的火电和2014年的钢铁一样。目前，空的航海业和水产养殖业出现了明显的逆转迹象。“这种逆转的驱动力非常强，投资机会值得把握”。

对“互联网+”持乐观态度:

在差异化的过程中，从急于筹集资金到挖掘真正的领导者

从重点布局来看，卫诗更看好“互联网加”领域的龙头企业。

卫诗认为，互联网的极端发展实际上在一定程度上加快了中国经济转型的步伐，这对提高整个中国经济的效率具有非同寻常的意义。

在他看来，互联网领域可能是中国唯一可以与“大国”竞争的地方，因为中国拥有庞大的用户基础、良好的商业模式创新土壤、互联网internet plus)瞄准的各种低效产业，以及强大的政策支持。反映在a股市场上，互联网行业的龙头股将贯穿牛市，成为当前牛市中真正的牛市。

卫诗表示，短期内，由于芯片稀缺、资金充裕、市场情绪等原因，一些互联网增值目标经历了快速上升，接近或超过预期。由于在目标中填充泡沫的速度不同，该行业将迎来差异化。“目标供应的大幅增加是一个必然的未来，攫取芯片的逻辑很难继续，投资的逻辑演变为探索长期增长的公司。”

最近，市场经历了一定的调整。卫诗认为，泡沫带来的混乱和颤抖将提供一个很好的机会，让自己处于领先地位。“每一次回调或整合都是一个理清目标的机会:与真正代表行业方向的公司站在一起，坚定地分享真正高质量企业的爆发。”

另一方面，卫诗也把他的投资眼光投向了香港股市。在他看来，他巨大的估值优势使他成为一个重要的收入主体。

卫诗指出，在未来沪港通和深港通即将推出的背景下，未来国内基金投资港股的政策、渠道和方式将越来越多，港股与a股的巨大估值差异将对a股收益的估值产生压力。

卫诗透露，他非常重视香港股市的投资，正在积极推动和酝酿他的产品在香港股市的投资。据悉，博道即将发布并由卫诗运营的11款精选产品将延续金块a股的投资机会，并将港股列为重要投资范围。