穿滑板鞋的“老人与少年” 个股分化或成后市必然现象

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在同一个牛市中，不同股票板块的命运似乎被不同的因素所主宰。

与主板市场对蓝筹股的流动性支持相比，流动性只是推动本轮市场快速上涨的一个因素。特别是对于传统主板来说，流动性几乎已经成为主板蓝筹牛市的决定性因素；对经济转型的预期和企业内部基本面的增长是创业板新兴产业不断涌现的根本原因。这是两个完全不同的因素，导致主板和创业板在同一牛市上升的逻辑。对于传统的蓝筹产业和创业板的新兴产业，就像穿滑板鞋的老人和青少年有着完全不同的感受和结果。

概念股投机加剧调整风险

在股价连续上涨后，a股市场上周剧烈波动。市场参与者普遍认为，除了利润空信息外，上周四a股的大幅调整主要是由于短期涨幅过大，大部分投资者已经积累了可观的利润，需要抓住机会套现，从而引发市场快速调整。

事实上，a股的市场分化可以从强势股和强势板块的早期调整中看出:一方面，仍有新的板块和个股继续活跃，股价继续创出新高，但另一方面，以互联网金融板块为代表的强势板块、以乐视(报价300104，咨询)和全通教育(报价300359，咨询)为代表的强势板块已经在5月初。这些板块和市值较大的个股走势低迷，在很大程度上拖累了相关指标的表现，在一定程度上可以认为，从之前的强势股票中撤出大量资金加剧了市场波动。

更危险的是，“市场梦想利率”半年前还只是市场上的一个笑话，但现在新兴成长股的持续热演绎让这种说法更接近现实。上市公司只需要互联网加转型的逻辑支持，就能吸引机构基金的强烈关注。在“城市梦率”的背景下，梦和观念的转变成为超越表现和根本因素的核心。

考虑到目前资本杠杆率的逐渐下降，在两家公司的主要目标股票受挫后，市场分歧正在加大。但是，在未来，差异加大所带来的特征可能会使机构基金集中投资于最灵活的品种，进一步增强创业板的活动，而原本相对均衡的局面可能会成为创业板的独特局面。

深圳某基金公司的一位人士认为，“好钢用在刀刃上。”从政策角度来看，监管当局鼓励创新和促进转型推动了新技术和新模式的快速发展。许多中小企业已经从转型中受益或显著提高了绩效。白马成长型股票的增长逻辑更加清晰。预计互联网加相关行业将继续获得资金；然而，在疯狂的市场环境下，其个股基本面的优劣差异已经变得微不足道，这给市场的下一次调整和分化带来了潜在的风险。

“滑板鞋效应”则大不相同

当创业板股票疯狂投机的风险开始积聚，目前出现调整态势时，大盘股会不会变得更有吸引力？虽然一些机构投资者认为创业板市场可能存在大盘股持续下跌的机会，但这种想法似乎仍过于草率。

“现在很多人都说被低估的大盘股是安全的，但事实上，低估值并不意味着没有风险。”深圳一位基金经理上周强调了这一点。他认为最严格的逻辑是安全应该等于没有风险。那么我们应该首先研究什么是风险。风险有很多种，而影响企业核心资产定价的因素被称为真实风险。当你知道风险点，你就知道交易时间。当风险因素消失时，就是买入时间。当风险因素出现时，就是卖出时间。

对于大盘股，一位华南基金经理认为，如果经济好转，大盘股将有机会，但这并不意味着它们有很大的吸引力。根据一些投资框架，当这些公司在全球市场上具有竞争力，并有很强的能力抢占市场份额时，投资这些股票应该是值得的。“那时候，股价可能已经上涨了一波，但价值永远不会太贵。”

必须承认，创业板新兴产业概念股的兴起是由产业的持续活动、转型和并购推动的，尤其是新经济本身越来越具有活力和竞争力，新兴产业企业通过员工持股计划和股权激励不断激发员工的积极性。事实上，除去牛市，创业板的兴起更多的是受企业内部因素的影响。相比之下，作为传统经济的代表，主板蓝筹股大幅上涨，但基本面没有任何改善，这在很大程度上是由于牛市模式。

面对这样的市场形势，上述基金经理做了一个形象比喻:a股牛市被定义为市场上的滑板鞋，目前，不仅有7岁的青少年，也有70岁的人穿滑板鞋。在滑板鞋的帮助下，一个精力充沛的青少年和一个70岁的老人在当前的市场上表现出相同的加速特性。

“但外界必须充分认识到，青少年即使不穿滑板鞋也能跑得很快，因为他们有强大的生命力和成长能力。70岁的老人穿着滑板鞋很容易让外界误以为他还有强大的生命力，导致错误的决定；事实上，如果你放弃牛市的“滑板鞋”，那么70岁老人的基本面更令人担忧。”

需要市场更多关注的是，7岁和70岁的人也穿着滑板鞋跑得快，他们的风险完全不同。“如果他们都倒下了呢？谁能马上起床？”基金经理给出的答案是，在牛市的帮助下，传统工业企业在“夕阳时期”的估值风险远远高于充满活力的创业板企业。

个股分化或成为市场中不可避免的现象

事实上，“滑板鞋理论”已经在上周五的a股市场得到了很好的验证。虽然创业板和主板在上周四的市场调整中遭受重创，但在上周五的反弹期间，更多的基金希望进入创业板寻找机会。在牛市的帮助下，主板的吸引力在风险暴露后开始明显减弱，主板的估值已经大大提高。因此，上周五创业板指数强劲反弹超过2%，而上证综指继续萎靡不振。

另一方面，“牛市中的滑板鞋”并不能解决所有青少年都能成为运动员的问题，这也是创业板上周四也跟随上证综指大幅调整的原因。只是调整幅度小于上证综指，但风险不容忽视。

显然，应该承认，中小企业的转型也表明，只有拥抱新经济，我们才能拥抱未来。毕竟，过去代表传统经济的时代已经过去，那些新兴产业可以代表中国经济的未来和转型。这是为了从战略上澄清a股的投资逻辑，因为在机构投资者看来，只有资产负债状况良好的轻资产行业、资产负债表扩大的新兴行业和偏重金融的行业才能构成宏观投资分析的考虑对象。人口结构变化和人口素质提高带来的产业机遇必将跨越宏观周期波动。在这一过程中，医疗卫生服务、信息化、网络教育和智能制造等行业有着长期的投资机会。

但应该承认，简单地将互联网理解为拯救传统公司的灵丹妙药是完全错误的。事实上，互联网公司的淘汰率甚至远远高于传统行业。投资者往往容易看到英美烟草的成功，但却忘记了这样一个事实:许多互联网公司在成功背后已经被淘汰。因此，目前，那些通过改造互联网获得较高股价和市场价值的企业必然会出现分化，也就是说，并不是所有的企业都能通过改造或拥抱互联网获得新生，互联网基因并不能让所有的互联网企业都获得足够的机会。互联网行业本身就是弱肉强食的自然法则，这可能会被当前的市场所忽视。

正如一些基金经理认为的那样，当前a股交易呈现出两个特点:高杠杆和高换手率。随着股指逐渐向高位移动，市场波动风险将增加。另一方面，推动这一轮市场改革和转型的逻辑并没有被摧毁。投资者可以继续参与a股交易，并利用市场调整来制定高质量的增长目标。国有企业渐进式改革等改革目标也可以分散。

然而，一些基金经理认为，目前的机会仍集中在转型的逻辑上。博世拉基金宏观战略部总经理魏表示，正如上一份报告所指出的，融合后平台的重铸有技术要求。市场的基本条件、催化条件、强化条件和扩散条件没有实质性变化。牛市的逻辑没有被破坏的迹象，主导产业的布局策略仍然有效。如果国内通胀没有上升，国际美元没有加息，那么市场的外部环境是友好的，市场本身的纯粹游戏不会改变牛市的本质。