外债风险总体可控

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国家外汇管理局网站近日公布了2014年底的外债数据。截至2014年底，中国外债余额为54793亿元(折合8955亿美元)。中国外债指标在国际公认的安全线内，整体风险可控。然而，近年来，外债增长迅速，外债情况变得更加复杂。有几个问题值得注意。

首先，存在巨额外债的问题。自2010年以来，外债余额迅速增长，五年中有三年增长超过1000亿美元。五年内翻了一番，2014年的外债余额是2009年的2.1倍。外债快速增长的主要原因是海外融资成本低和人民币升值预期。2012年一段时间，市场预期人民币会贬值，当年外债余额增量降至400多亿美元。相应地，外债流入(借入新债务)和外债流出(偿还本金和利息)也减少了，两者都只有600多亿美元。2014年，可能由于预计人民币将再次贬值，外债余额增量降至300多亿美元。然而，外债流入和流出并没有减少，而是分别攀升至1.37万亿美元和1.35万亿美元，呈现出大进步、大产出的特点。

大规模退出意味着国内债务人面临偿还本金和利息的巨大压力。在这种背景下，大的进步是被动的，部分甚至主要是因为偿还本金和利息的压力。否则，国内债务人应该减少新借入的外债，因为预计人民币将在2012年贬值。未来几年可能是偿债的高峰期，而且仍将是一个很大的时期。然而，大的进步可能不会持续。例如，美国退出量化宽松政策可能会增加借入新债务的难度。因此，有关部门应对如何偿还到期外债进行相应的评估和规划。

其次，外债增量的大幅波动影响国际收支，进而影响国内流动性。2010年、2011年和2013年，中国的资本和金融账户盈余超过2500亿美元，这推动了外汇储备和外汇持有量的高增长。然而，在2012年和2014年，当外债增长缓慢时，资本和金融账户出现赤字或少量盈余，外汇储备和外汇占低增长。

第三是外债问题。目前，中国的外债只包括外币债务。然而，近年来，随着人民币的日益国际化，中国以人民币计价的外债也越来越多。2014年，以外币计价的外债超过8000亿美元，同比仅增长2.5%。然而，在国际投资头寸表中，中国的债务为4.6万亿美元，比2013年增长16.1%。扣除外国直接投资和股票证券后，中国的负债为1.6万亿美元，其中8000多亿美元为外币债务。此外，还有约8000亿美元相当于约5万亿人民币的人民币对外负债。其中，约有一半是海外人民币存款，超过2万亿元是海外人民币贷款和人民币债券。2014年，以外汇计价的外债增速放缓，但人民币的海外发行量超过2500亿元。

与外债相比，以人民币计价的外债不存在货币错配。然而，人民币外债也将增加国内债务人偿还本金和利息的压力，并影响资本的跨境流动。其中一些应该纳入外债管理吗？