上交所分级时代开启 机构探索同指数工具衍生策略

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分级基金在上海证券交易所上市正进入倒计时阶段。

上海证券交易所首批分级基金产品——E基金上交所50级和西部盈利CSI 500级，已于上月末正式发售。《21世纪经济报道》记者获悉，该基金最初定于4月中旬和下旬筹集，但许多机构基金对此表示担忧。

利丰金融服务集团的金融评论员谭家龙表示:“除了对这类产品在二级市场具有“t+0”循环交易功能的创新感兴趣之外，许多私募基金更关注并正在探索通过整合具有相同指数目标的各种金融工具而衍生出的丰富投资策略。”

间接“t+0”

一直以来，市场评级基金都是深交所的独特产品。截至2014年12月，在上海证券交易所正式发布《上海证券交易所开放式基金上市业务指引》并公布分级基金的主要规则和框架后，上市开放式基金被引入上海证券交易所。

齐鲁证券金工评级基金首席分析师马钢表示，与深交所的传统评级相比，上交所的评级在一些细节上发生了重大变化:一方面，上交所评级的母公司基金可以在一级市场赎回并上市。交易，为普通指数投资者提供了更便捷的进出渠道，也为传统的分级基金提供了全新的投资机会和盈利模式；另一方面，“间接t+0”是上海证券交易所分类中最重要的亮点，即当天买入的母公司基金份额可以实时拆分，拆分后的a股和b股可以当天卖出，从而间接实现母公司基金。t+0股票循环交易；同样，反向操作也可以类似，即当天买入的子股票可以合并，合并后的母基金股票可以当天卖出或赎回。

马钢认为，由于t+0机制的存在，上海证券交易所被列为中小投资者，缩短了与机构的距离，应该受到二级市场投资者的追捧。

由于交易细节的创新，上海证券交易所评级的套利策略比传统的市场评级基金更具优势，包括母公司基金价格与净值之间的贴现套利；双向计算是母公司的交易价格和子股票的合并折价溢价之间的四种套利模式。

马钢表示:“由于t+0交易机制，子股与母公司交易价格之间的套利机会可以在瞬间完成，效率高，适合专业机构和程序化交易。”不过，他也表示，由于套利效率很高，这种套利机会在未来可能会逐渐消失。即使现有的规则没有改变，空传统的贴现套利将会变得非常小，成为鸡肋。

上海证券交易所的分类中有一些衍生的投资策略。如果某个ab份额的匹配转换需求过大，可能会使其被短暂高估，并会出现短期机会。此时，长期持有人可以短暂卖出，然后从低位收回。同时，无论哪种类型的股东，在存在整体折价和溢价的情况下，都可以利用t+0交易机制赚取折价和溢价，以提高收益。

多工具衍生策略

E基金上交所50级基金推出后，上交所50指数有三种产品:50etf期权、50etf和50级基金。如果将4月16日上市的上交所50指数和上交所50指数期货的一篮子股票包括在内，指数衍生金融工具就更完整了。

上证50应该是第一个拥有金融工具的指数主体，预计上证500将很快赶上它。上海私人股本投资者罗申江表示:“可以预见，在各种金融工具的配合下，衍生投资策略将更加丰富，作为一家专业投资机构，它应该与时俱进。”

马钢进一步分析指出，以上证50指数分类为例，除了不能做空之外，还可以完成现货方面的完美替代，其“t+0”比成份股和50etf更具优势。

“通过对多种具有相同指标的金融工具的整合和应用，可以达到扩大收益或降低风险的目的。”马钢表示，如果50etf可以通过证券借贷出售，以对冲50级折价套利的系统性风险，锁定利润；现货和期货之间的套利也可以进行。从沪深300指数期货的经验来看，股指期货上市初期仍有很大的套利机会。

与新推出的期权合作，还有许多衍生投资策略。以上交所50为例，你可以用上交所50的评级作为现货端50etf的替代品，并不断推出空虚拟价值看涨期权，享受指数上行收益。同时，你还可以获得期权费的增加收入；或者在持有评级的同时买入看跌期权，通过支付一定的期权费将最大损失控制在一定范围内，而不损害空.的上行利润简而言之，无论你对市场前景是谨慎还是乐观，你都可以使用不同的产品来获得更好的交易结果。

此外，还有一种内含期权的套利策略，结构化产品可以通过这种策略发行。据《21世纪经济报道》记者报道，一些此前研究并推出期权产品的私募机构已经开始加入上交所50分类，以进一步丰富产品的投资策略。