央行部署2015年信贷重点：保持流动性合理充裕

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总结过去，部署下一年。最近，央行召开了2015年中国人民银行货币信贷和金融市场工作会议，总结了2014年中国人民银行货币信贷和金融市场工作，部署了2015年货币信贷和金融市场的重点工作。

昨日，中国央行发布了2014年金融数据。截至2014年底，m2余额为122.84万亿元，同比增长12.2%，比上年下降1.4个百分点，与2014年政府工作报告中提出的“13%左右”的增速有一定差距。

继续实施稳健的货币政策

央行官方网站昨日宣布，中国人民银行将在2015年保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为结构调整、转型升级创造中性适度的货币金融环境。

会议强调，2015年是全面深化改革的关键一年，做好货币信贷和金融市场工作意义重大。货币、信贷和金融市场体系必须积极适应经济发展新常态，把转移模式和结构调整放在更加重要的位置。

一是继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧、定向调控和改革创新。保持合理充足的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为结构调整、转型升级创造中性适度的货币金融环境。在区间监管的基础上，加强定向监管，促进信贷结构优化。加快利率市场化改革，进一步完善人民币汇率市场化形成机制。

第二，要充分发挥信贷政策在转移模式和结构中的作用，更加注重坚持问题导向、运用金融市场工具和政策协调。围绕实体经济中的突出问题，加强引导和监管，推进金融产品和服务创新，加强信贷政策与货币政策、财政政策、监管政策和产业政策的协调配合，不断提高经济发展质量和效率。

第三，搞好金融市场，更加注重服务实体经济，完善市场功能，依法行政。要进一步坚持发展和主动，突出创新驱动，加强风险防控，加快市场化改革，推动建立更加高效、公平、规范的金融市场，有效满足实体经济投融资需求。

降低m2增长率的三个主要原因

在分析2014年的金融数据时，央行调查统计司司长盛松成认为，m2增速相对较低有三个主要原因:

首先，去年外汇占款增加6411亿元，同比减少2.12万亿元，为过去十年的第二低。自2014年5月以来，外汇占款下降尤为明显。5月至12月，外汇占款净减少2314亿元，较前四个月减少约1.1万亿元。外汇大幅减少改变了央行通过恢复外汇流动性释放基础货币的方式，对货币增长产生了巨大的下行压力，这也是2014年m2增速下降的重要原因之一。

其次，银行间业务监管的加强导致了货币衍生能力的弱化。去年，实体经济通过委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票共融资2.90万亿元，比去年同期减少2.27万亿元。

第三，新存款偏离规定实施后，商业银行在季度末急于存款的动机减弱，导致12月末存款增速不如往年。这也在一定程度上减缓了m2的增长率。

根据过去十年m2、gdp和cpi的经验数据，m2的增长率一般比经济增长率和通货膨胀水平之和高2-3个百分点。根据国家统计局本月9日发布的数据，2014年cpi同比增长2%，而年经济增长率一般预计为7.3%至7.4%。因此，2014年m2增速比gdp和cpi之和高出2.7-2.8个百分点。盛松成认为，这表明m2增速与经济增长和物价上涨的预期目标基本匹配。

同时，他说，“在经济增长下降之后，我们不能再希望m2保持高速增长水平。目前，m2余额超过120万亿元，m2每增加1个百分点，就需要投入1.2万亿元以上，但10年前只有2000亿元左右，5年前只有6000亿元左右。既然货币供应基础增加了，我们就不能再要求货币增长率像以前那样高了。”

此外，盛松成还认为，m2增速同比下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩行业扩张放缓、银行间货币监管加强的反映。这也是金融适应经济运行的“新常态”。

央行在去年第三季度货币政策执行情况报告中指出，m2增速下降不应简单地被视为经济低迷的表现。在金融发展和创新加速的背景下，我们应该从市场利率的角度来观察和评价货币金融状况。

未来重点:有效降低融资成本

2014年，银行间同业拆借和债券回购加权平均利率均为3.0%，其中银行间同业拆借平均利率同比下降51个基点，债券回购平均利率同比下降57个基点。

去年12月，人民币贷款增加了6973亿元，低于此前市场预期的约1万亿元。据CICC债券研究团队称，这主要是由于12月前20天信贷供应强劲，主要投资于地方政府，监管机构要求在最后10天降低信贷额度。去年12月，表内票据减少了1400亿元，这不仅受资金的影响，还与减少的金额有关。

去年12月，企业中长期贷款增加5289亿元，创下2010年以来的月度新高。贷款低于预期的同时，新增社会融资规模1.69万亿元，同比增长5437亿元，主要是信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票表外融资合计增加9860亿元。

据民生证券宏观团队称，主要原因是银行赶在地方政府股票债务申报截止日期前赶上地方融资平台项目的“末班车”。毕竟，这似乎仍是一项低风险、高收益的资产，但这种异常高的增长是不可持续的。

央行统计调查部开发了一套标准化的存贷款综合抽样统计系统，每月从近300家企业金融机构的3000多家分支机构提取约1亿笔存贷款。数据显示，2014年末企业贷款利率较年初下降5个基点，较第三季度末下降14个基点。盛松成的判断是，社会融资成本“稳定且不断下降”。

根据CICC宏观研究小组的数据，今年1月以来，反映实体经济融资成本的票据月利率仍在0.4%以上，没有明显的下降趋势。考虑到通货紧缩风险的上升，实际利率上升得更高。未来货币政策的重点仍然是有效降低实体经济的融资成本。