全球资本流动格局正在重塑

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在美联储退出量化宽松并可能加息的背景下，资金从新兴市场向美国的回流及其带来的风险一直备受关注。专家表示，在新兴市场资金趋紧的同时，欧洲央行的量化宽松为全球提供了流动性补充，使全球流动性能够得到适当平衡，因此流出压力不会很大。高风险国家更为严重，但经济增长良好、风险较低的国家，如中国和印度，对资本仍有吸引力。

亚洲新兴市场资本大规模外流，今年迄今欧洲股票基金流入356亿美元，美国股票基金流出336亿美元，日本投资者约3000亿美元在未来两三年内涌入美国债券市场...所有这些都表明，在全球宽松浪潮日益高涨、美联储预期在年中加息的背景下，全球资本流动格局正在悄然发生变化。

上周，韩国和泰国降息25个基点至1.75%，俄罗斯大幅降息100个基点。本周，美联储将举行定期货币政策会议，这可能会删除利率远期指引中的“耐心”一词，并进一步推高年中加息的预期。中国银行国际金融研究所高级研究员王家强(601988)3月16日在接受本报记者采访时表示，新兴市场资本外流将成为全球资本流动的主流，但欧洲央行的量化宽松补充了全球流动性，缓解了新兴市场的压力。同时，短期资金也将流入不同地区的股票市场和债券市场，而长期资金如信贷和直接投资预计将流入有投资机会的地区。

新兴市场的资本外流

在美联储退出量化宽松并可能加息的背景下，资金从新兴市场向美国的回流及其带来的风险一直备受关注。根据美国新兴市场基金研究公司(epfr)的数据，2014年全球新兴市场基金流出量为230亿美元，为2011年以来的最大流出量。英国《金融时报》引用了epfr的最新数据，报道称在截至3月11日的一周内，亚洲新兴市场的资本外流为24亿美元。其中，中国的资本外流为13.5亿美元，韩国为9.65亿美元。

据英国《金融时报》报道，亚洲资本外流的原因可能是美联储正准备加息，而美元汇率正在稳步上升。ANZ指出，对于整个新兴市场地区来说，债券基金的外流是六周以来的首次。然而，资金外流完全是由国内外汇基金推动的，这表明投资者不愿承担新兴市场的汇率风险。记者注意到，今年以来，印尼盾、土耳其里拉和巴西雷亚尔等新兴市场货币经历了贬值风暴，对美元汇率均创下历史新低。光大证券(601788，Guba)首席经济学家许高表示，目前，亚洲主要国家中只有马来西亚和菲律宾没有降息，美元走强和国内货币政策放松进一步加大了亚洲新兴国家货币的贬值压力。

在看到新兴市场资金趋紧的同时，王家强表示，欧洲央行的量化宽松政策为全球提供了流动性补充，使全球流动性能够得到适当平衡，因此流出压力不会很大。“高风险国家更为严重，但中国和印度等经济增长良好、风险较低的国家仍对基金有吸引力。”他说，中国的短期资本流出，但其长期资本相对平衡。最近，在十二届全国人大三次会议的新闻发布会上，中国人民银行行长周小川在回答一个问题时说，从中国目前的情况来看，资本外流不是很严重。人民币汇率波动是正常现象，与世界上许多货币相比，人民币汇率相对稳定。

对美国债务的强劲需求

记者查阅了多家机构的研究报告，发现就特定资产而言，美国债券和欧洲股票受到全球投资者的追捧。目前，欧洲和日本政府债券的收益率接近于零甚至为负，大量资金涌向美国债券市场。许高表示，由于预期美联储将首次加息，美元指数强劲上涨，但美国债券收益率没有随美元指数上涨。他分析说，根本原因在于欧洲央行和美联储货币政策的紧缩性之间的比较。欧洲央行3月9日正式启动量化宽松计划，欧洲债券收益率创下新低。美国国债和欧洲国债的收益率差进一步扩大，推高了对美国国债的需求，导致收益率下降。

与此同时，美国债务需求也来自日本投资者。日本央行去年10月底扩大债券购买规模后，短期国债收益率跌至负值，长期国债收益率也“可怜”。由于欧洲债券收益率现在大多降至负值，美国债券似乎是日本投资者的唯一选择。据汇丰控股称，在未来两到三年内，来自日本投资者的3000亿美元资金将涌入美国债券市场。然而，与个人投资者对美国债务的高度热情相比，当美元强劲上涨时，全球央行在反弹时出售美国债务。上周的数据显示，除美联储(Federal Reserve)外，其他央行持有的美国国债总额降至去年的最低水平。去年12月，俄罗斯出售了20%的美国国债，中国也连续第四个月减少了美国国债。

欧洲股市强烈吸纳黄金

与债券市场的冷热不同，股市是另一个场景。上周，美国股市连续第三周下跌，而欧洲股市频频创出新高。一些市场人士表示，由于投资者认为美元走强已成为大势所趋，市场担心这可能会损害美国公司的盈利和海外销售，美国股票在全球市场的吸引力已经减弱。然而，在欧洲央行量化宽松和欧元大幅贬值的背景下，投资者对欧洲股票基金的投资金额今年创下新高，欧洲股市也取得了20多年来的最佳开局。Epfr数据显示，今年迄今为止，已有356亿美元流入欧洲股票基金，超过了去年第一季度320亿美元的历史高点。

分析指出，欧洲央行推出的量化宽松政策将投资者的注意力从美国转移到了欧洲，因为美国版的量化宽松政策多年来一直引领美国股市进入牛市，而欧洲版的量化宽松政策才刚刚开始。无论股价上涨还是资本流动，欧洲股市的表现都将远远超过美国股市。据国外媒体报道，欧美截然相反的货币政策导致欧元对美元大幅贬值。上周欧元对美元贬值了3%，自今年年初以来已经下跌了13%。欧元贬值提升了出口企业的竞争力。自今年年初以来，菲亚特克莱斯勒、标致和雷诺等欧洲汽车制造商的股价都大幅上涨。

花旗集团认为，欧洲股市今年可能会走得更远。花旗集团欧洲和英国股票策略主管斯塔布斯在最近的一份报告中预测，欧洲股市今年将再上涨14%。花旗将今年斯托克600指数的预测从400上调至450。今年以来，该指数已上涨15%，达到7年来的最高水平。如果斯托克600指数今年收于450点，将比去年年底上涨31%，创下1999年以来的最佳年度表现。