无惧“天量魔咒” 牛市动力犹存

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上周五，上证综指突破了此前4572点的高点，达到4658.27点，创下7年新高。值得注意的是，沪深股市的成交量达到1.99万亿元，再一次创下新纪录。市场总是说“天高”。目前，投资者非常担心市场能否再次刷新天空，本轮资本驱动的牛市是否已经结束。

分析师认为，有三个因素值得注意。首先，基金利率下降，风险偏好的逻辑没有被打破；第二，融资资金正在积极增加头寸，融资潮仍在支持a股；第三，增量基金进入市场的势头依然存在，公共基金将成为下一阶段的主力军。从这个角度来看，投资者不必害怕“天价”的诅咒，资本驱动的牛市尚未结束。但是，随着成交量的扩大，市场波动性也会加大，所以投资者要注意防范风险。

首先打压，然后抬高市场，站在新高

与4月份单边加速上涨相比，5月份a股涨势充满波折。本月初，连续三笔交易缩水逾300点，上证综指跌至4108.01点的最低水平。市场上“五差、六绝对、七翻”的股票谚语让许多投资者预计，一波震荡调整将很快开始。然而，股指随后收复失地，反弹至4400点以上，随后该指数进入窄幅震荡和盘整。

上周，20只股票被集中购买。市场参与者预测，这一轮创新将冻结3万亿元资金，接近前几轮。市场上一次连续三个交易日萎缩是在密集发行新股期间。上周，新股密集认购再次受到冲击，许多投资者预计股指也将适应波动性。然而，市场先生显然不愿意接受投资者安排的剧本，他的表现出人意料。上周，上证综指连续五年收盘，成功突破4572点的历史高点，继续飙升，一举达到4600点，最高达到4658.27点。随着上证综指的强劲上行，深圳成份股指数上周上涨9.19%。在突破15000点的整数大关后，上周五该指数稳定在16000点，最高值达到16045.80点。

在市场平稳运行、强劲上涨的同时，中小企业创造的“新高峰秀”更令人赏心悦目。创业板指数上周上涨11.80%，达到3618.24点，收盘时为3516.63点。中小板指数上周上涨13.46%，达到11119.23点，收于10929.20点。

值得注意的是，虽然上周市场面临资金分流的考验，但a股“还算不错”，沪深股市的成交量不但没有下降，反而有所上升，不仅恢复到1.5万亿元以上，上周五单日成交量也达到1.99万亿元，创下新纪录。从这个角度来看，增量资金的积极进入已经成为市场由弱变强的重要助推器，资本驱动的牛市驱动力依然充足。

a股在经济低迷时期的价值凸显

上周四，汇丰(HSBC月制造业采购经理人指数(pmi)的初始值为49.1%，略高于上月48.9%的最终值，表明中小制造企业的形势显示出在低位企稳的迹象，但仍徘徊在干线以下。从分项指数来看，就价格指数而言，投入价格指数和出厂价格指数都有所反弹，而就业指数有所改善，但都在50%以下的萎缩区间。新订单指数和新出口订单指数均呈下降趋势，表明国内需求疲软，外部需求疲软。产出指数降至48.4%，五个月来首次跌破50%的繁荣和衰退线，创下13个月来的新低，表明企业生产在国内外需求不足的情况下出现萎缩。从这一点来看，目前的制造业景气低迷，第二季度的经济形势不容乐观。

市场人士指出，一方面，低于预期的经济数据导致投资者情绪波动，但在金融周期的后半段，a股的上涨主要是由于其相对于传统产业投资和房地产投资的吸引力上升，而实体经济对股市的影响不大。从这个角度来看，经济低迷凸显了a股的投资价值。考虑到经济下滑，与经济数据相关性相对较小的新兴产业和一些受益于稳定增长政策的产业的价值得到了强调。

另一方面，经济下行压力仍然很大，形势不容乐观。由于宏观经济仍处于弱触底期，货币政策的宽松趋势没有改变，仍有必要继续降息周期。这支撑了a股市场的流动性，降息预期也在很大程度上稳定了市场情绪。

资本进入市场后，市场是可以预期的

上周五，沪深股市成交量达到1.99万亿元。业内人士表示，根据天价之后天价的规律，绝对天价意味着绝对天价。现在需要考虑的是，市场能否再次刷新其成交量，分批进入市场的增量资本的势头是否会逆转，以及本轮资本驱动的牛市是否已经结束。

首先，资本利率下降、风险偏好上升的逻辑没有被打破。在降息和RRR降息开始、美国量化宽松政策顺利退出后，整个市场保持了相对宽松的货币环境，这可以从上周新股发行时a股交易量的增加看出。与此同时，沪港通及相关改革加快了海外流动性扩张向内地的传导速度，内外因素共同促使市场无风险利率下降，但并未改变。此外，房地产周期拐点出现，大宗商品表现低迷，a股市场盈利效果突出，但对资本的吸引力增强。国有企业改革、金融改革等一系列改革改善了投资者的风险偏好，居民财富配置开始向a股倾斜。

其次，融资基金积极增持头寸，融资潮仍支持a股。杠杆交易浪潮的兴起是本轮牛市最重要的特征。资金通过融资和杠杆进入市场，这为市场持续攻击提供了“充足的弹药”。5月21日，沪深股市融资余额已超过2万亿元，达到2.02万亿元，不断创下新高。其中，5月以来，融资增速进入快车道，保持每天100多亿元的势头。5月19日，沪深股市融资净购买量达到290.34亿元，接近300亿元大关。截至5月21日，沪深两市融资净买入金额已达1937.64亿元，预计5月份极有可能突破2000亿元。在两个融资目标不断扩大后，该业务呈现出快速发展势头，融资业务在a股中占据举足轻重的地位。融资基金的积极开放支撑了市场资本。

最后，增量资本进入市场的势头依然存在，公共基金可能成为下一阶段进入市场的主要力量。与2014年的公募基金净赎回不同，近两个月公募基金净认购量增长迅速，这可能意味着社会上最底层的基金也开始进入市场，因为它们的单一投资能力太弱，只能将资金投资于没有资本门槛的公募基金，这将进一步增强公募基金对市场的影响力。根据一些机构的消息来源，尽管绝对收入是经过评估的，但水资源正在增加。随着上证综指和创业板指数的不断上涨，一些评估绝对收益的机构今年提高了评估标准。如果市场继续被公共基金推高，就不可能排除被评估了绝对回报的投资者也将被迫增持头寸的可能性。