A股总市值仍有扩张空间

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从单方面在整个市场做更多事情的想法到做空的想法有多远？上周四的行情告诉我们，银县只有一大段距离。此前，a股在泡沫滋润中前行，逐渐消除了市场原有的调整甚至空.的看法上证综指将10，000点视为新的预期，天马空的“神创板”失去了目标预期。所有的基本分析工具甚至技术分析都是如此。然而，股票市场的常识告诉我们，股票市场的财富泡沫很容易醉人，但当各种投资者都陶醉时，泡沫破灭的风险就形成了。因此，无论从投资策略还是从上周四的市场表现来看，它都告诉我们，市场越是陶醉和狂热，防范风险就越是紧张。

当然，现在判断市场在周四以一个大的阴线结束还为时过早。一方面，市场的惯性看得越来越多，仍然存在。另一方面，政策预计仍将继续宽松；另一方面，尽管上周四两个城市的巨大震中所冲击的2.4万亿元已经是一个巨大的数额，但仍有一个“看到天价后看到天价”的过程。因此，上周四的大地震要么是在5000点之前的复苏，要么是在小盘股受到广泛投机的严格监管后的转变。冲击越剧烈，转换时间越短。相反，持续时间越长。

从两个角度考虑空房的市场前景

当所有主要的市场分析工具都失效时，我们试图从流动性和证券化比率的角度来考虑a股，因为这个牛市本身是由流动性驱动的，并且以资产证券化为主要背景。众所周知，本轮牛市的流动性驱动力主要来自房地产投资资本的分流、实体经济资本的“现实抛弃”、银行理财产品、信托产品和“婴儿”等固定收益基金的投资转型、2010-2013年通过RRR减息和定向宽松释放央行“资金池”资金以及银行储蓄资金的部分转移。从这些维度来看，我们假设万亿美元的房地产投资资本被分流了20%，即20万亿元；“脱离现实”的实物资本溢出30万亿元；在过去的几年里，热门的固定收益基金的风险偏好增加，然后转化为10万亿元；政策放松后，央行的20万亿级“资金池”被分成了一半，即10万亿；55万亿元的银行存款将被挪用20%，这意味着超过10万亿元。随着其他投资渠道的枯竭，这些支流汇聚到股票市场，即规模超过80万亿元的流动性洪流。我们的结论是，2013年6月，由于“资金短缺”，股市暴跌至1849点。当时，a股总市值为24万亿元。以此为坐标，流动性泛滥后的a股总市值目标应达到100万亿元以上，不包括新股扩股、定期增资、配股、债转股、新三板和各种一级市场股权投资基金对流动性的部分分流，预计a股总市值的扩张目标将达到90-100万亿元。截至5月27日，a股总市值的最新峰值规模为73万亿元，也就是说，在流动性泛滥的情况下，a股总市值仍扩大了20%以上的空空间。流动性洪流的持续作用也是最近a股每日成交量从1万亿涨到2万亿的主要因素。

另一个考虑是证券化率。根据2014年底的数据，中国的国内生产总值为63.65万亿。根据73万亿a股的最新市值峰值，证券化率为114.7%；如果我们考虑2015年约68.3万亿的国内生产总值，目前的证券化率约为107%。2007年a股的最高证券化比率为6124，2006年为162.8%，2007年为132%。纵观全球股市，证券化率并未超过150%。因此，从2006年的经济总量来看，2007年a股证券化率达到了162.8%的很高值，这与当时a股没有实现全流通的具体环境密切相关。在正常情况下，证券化率达到或超过130%是一个重要的信号，达到150%是一个极端的信号。我们相信，在资产证券化的浪潮下，根据2015年的经济总量，本轮a股牛市的证券化率有望提升至130%以上。也就是说，根据130%证券化率的预警指数，a股总市值仍有约21%的空膨胀，而根据150%证券化率的极端指数，a股总市值仍有约40%的空.膨胀

上证综指和深证综指有望创新高

当然，市场价值的扩张并不完全影响市场的上升，而新股的高密度扩张、固定增长和配股也会带来新的市场价值。基于以上两个市场价值扩张的因素，我们认为现有a股总市场价值仍在扩张约20-30%的空空间。具体到市场情况，由于创业板和中小板的市场价值所占的比重很小，无论它有多高，对总市场价值的扩张作用有限。市值的持续扩张应该由市值较大、估值相对较低的大型股票来实现。这也是自5月份以来，随着小票监管的收紧，主流机构加大大规模“老蓝筹股”配置比例的驱动因素。

另一方面，在创业板、中小板和深证综指已经创出历史新高之后，被重量级企业绑架的上证综指和深证综指在2007年仍然受到市场的限制。熟悉2007年市场历史的投资者都知道，2007年“5.30”之后的市场主要是由重量级人物推动的，要想敲钟就必须系好铃。结合目前的市场情况，如果上证综指突破5000点，从而解放2007年的市场头把交椅，如果深证综指跃升至20000点，基本上不可能继续依赖已经深度泡沫化的小盘股，因为小盘股正在推动创业板、中小企业指数和深证综指。因此，在转换冲击之后，a股主板可能会出现新一轮的市值扩张，“只赚指数，不赚钱”。

从市场上的标志性事件来看，a股主板市场的指数运动源于“南北车合并”的运动和去年10月中石化的混业改革事件。作为之前推动市场的标志性事件，停牌前的“南北车”趋势及其推动的“中咨头”市场的事件催化剂已经被大大透支。因此，就像中石油在2007年上市一样，在合并后的CRRC上市前夕，以“中咨头”为代表的大型股是不是“暖而迎新”，上市后的CRRC是不是“见光而死”？或者将继续成为一个具有里程碑意义的事件的“开始和结束”，这值得高度重视。