圣元环保负债率高达69% 净利润遭高息蚕食

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公司2014年的资产负债率高达69%，产生的高额利息是导致净利润下降的重要因素。未来，该公司计划通过筹资来取代前期设立基金，以改善高负债状况

投资者新闻记者李？

优惠政策和不良业绩不仅存在于上市公司，也存在于首次公开发行公司，包括盛源环保有限公司(以下简称“盛源环保”)。

作为一家主要从事垃圾焚烧发电和污水处理的企业，盛源环保有着纯粹的环保主题。此次ipo计划筹资8.6亿元，主要用于两个垃圾焚烧项目的建设。

近年来，国家出台了许多文件，明确了垃圾焚烧行业的发展方向。例如，“十二五”规划明确提出了垃圾焚烧的重要性和发展现状；国家发展和改革委员会在2014年发布的《低碳技术目录》中也指出，在未来五年内，预计将投资260亿元用于垃圾焚烧发电技术。

未来的行业利益不会改善当前的绩效。盛源环保招股说明书显示，公司2014年净利润同比下降21.2%，同时还面临财务费用上涨、资产负债率过高等问题。

公司2014年业绩下滑的原因是什么？我们能通过在未来筹集资金来提高盈利能力和高负债吗？为了帮助投资者更好地了解公司目前的经营状况，《投资者新闻》记者于5月20日向公司发送了采访提纲，并拨打了公司招股说明书中留下的电话号码。

该公司厦门分公司证券部一名不愿透露姓名的工作人员表示，有关问题请联系泉州总部。记者根据他提供的电话立即给泉州总部打了几次电话，但无人接听。近日，记者再次联系厦门分行，但对方表示不便提供其他联系方式，无法接受采访。由于公司没有解释相关问题，记者只能通过公司招股说明书等公开信息进行分析。

高利率拉低了净利润

经营收入的增长往往伴随着管理费用和财务费用的增加。收入增长一旦停滞，相关费用的持续增加将拖累净利润，这一点在盛源环保目前的表现中已有所体现。

2014年，公司营业收入同比仅增长4%，净利润同比下降21%。记者通过对期间费用的查询，发现同期行政费用和财务费用合计增加了20%，比2013年增加了近1000万元。公司2013年净利润为5000万元，1000万元的费用对净利润影响很大，这是净利润下降的一个重要原因。

为什么管理费用和财务费用急剧上升？

在这方面，公司的招股说明书指出，R&D项目的增加和R&D费用的增加是管理费用增加的原因；但是，财务费用的增加主要是由于报告期内企业借款规模较大，利息支出较多。

高负债导致高利息，最终影响净利润。2014年，公司资产负债率达到68.5%，高于行业平均水平59.7%。在这方面，公司招股说明书称，高负债率与公司所在行业密切相关。

由于生活垃圾焚烧发电和污水处理都是资金密集型行业，项目建设期投资较大。公司主要采用自有资本积累和对外借款相结合的方式作为在建项目的主要资金来源。随着未来建设投资的扩大，公司的资产负债率可能会进一步提高。短期内，公司将面临偿还运营项目长期贷款和增加建设项目投资的双重压力。

那么，公司未来的表现会怎样？

由于垃圾焚烧发电和污水处理业务均与公用事业相关，且电价调整和补贴等不可预测因素被去除，从整个行业来看，整体表现呈现稳增长慢增长的特点。

同时，公司的两个在建项目预计将于2015年投产，这将对其业绩产生一定影响。在建项目投产后，公司日垃圾处理量将从1650吨增加到2450吨，同比增长50%，发电量也将增加。因此，上述项目能否如期投产将对公司2015年业绩的提升起到重要作用，值得投资者关注。

计划筹集资金来改善高负债状况

除净利润增长率外，公司业绩还受到高负债率带来的高利率的影响，高负债率可能通过筹资得到改善。

从筹资情况来看，两个垃圾焚烧发电项目将投资8.4亿元，公司垃圾处理能力将进一步提高。

值得注意的是，上述两家项目公司于2014年开始使用自有资金进行建设。根据招股说明书，在上市筹集的资金到位之前，公司将根据每个项目的实际进度，用自有资金或银行贷款支付项目费用。筹资到位后，它可以用来取代以前的自有资金、银行贷款和支付项目的剩余金额。

因此，项目建设的进度将对公司的资产负债率产生一定的影响。招股说明书还表示，如果募集资金低于项目投资额，不足部分将通过自筹资金解决；如果募集资金超过项目投资，仍有盈余，将用于补充营运资金或偿还银行贷款，以提高资产负债率。

电力改革还是李成·空

从行业基本面看，“十二五”规划明确了垃圾焚烧在中国的优先地位。即使“十二五”规划完成，生活垃圾焚烧仍将消化不到40%的垃圾，“十三五”期间仍将有惊人的发展。

相关分析人士指出，随着城市化进程的推进，“垃圾围城”将日益激烈。与填埋等技术相比，垃圾焚烧不仅可以大大减少垃圾的体积，还可以从中获取电能，避免地下水或土壤污染。因此，垃圾焚烧将是未来一段时期中国最有效的垃圾处理方式，政策也将给予高度支持。

与未来垃圾焚烧的良好前景相比，电价改革可能会给空未来的公司带来一定的好处。

2015年3月，国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，提出今后将有序推进电价改革，完善市场化交易机制。据有关媒体报道，这项政策的出台可能会导致未来电价下调20%。

根据公司的招股说明书，销售收入是公司的主要利润来源。在基本电价市场化的背景下，生活垃圾发电业务的上网电价补贴和购电政策可能会相应调整，这将影响公司的发电收入和利润水平。■