政府走上加杠杆之路 零利率或是中国大势所趋

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海通证券(600837，咨询)发布报告称，为了防范经济系统性风险，政府杠杆可能成为未来几年中国的主旋律。从各国的经验来看，随着政府增加杠杆，货币宽松将是一个必要的选择，政府债券的收益率也将一路下跌，利率为零或呈长期趋势。

海通在报告中指出，从目前我国各部门的杠杆率情况来看，非金融企业的杠杆率最高，这与我国企业的间接融资结构有关。大部分高杠杆企业集中在国有企业，国有企业隐性的政府信用担保优势使其更受银行青睐。

2001年中国加入世贸组织后，对外开放程度加深，有利于企业扩大投资。因此，2001年后，中国非金融企业部门的杠杆率大幅上升。从2004年到2008年，杠杆率下降了。2008年底，在政府政策的刺激下，非金融部门再次增加杠杆以应对经济衰退，这提振了经济，但也造成了严重的产能过剩。

直到2014年，中国非金融企业部门的负债仍在上升，制造业刚刚开始去产能，这意味着私营部门未来将面临更大的去杠杆化压力。从14年开始，制造业和房地产业加速去杠杆化，这表明投资增长率开始下降。政府部门在14年的上半年增加了杠杆以对冲经济衰退，并在14年的下半年保持杠杆。从中央和地方项目投资的增长率来看，主要杠杆部门是中央部门，而地方部门在增加杠杆方面不是特别积极。随着人口红利拐点的到来，房地产行业的爆炸性增长将一去不复返。房地产投资的增长率在未来几年可能会保持在较低水平，而制造业的去杠杆化才刚刚开始。为了防范经济系统性风险，政府杠杆可能成为未来几年中国经济的主旋律。从各国的经验来看，随着政府增加杠杆，货币宽松是一个必要的选择，政府债券的收益率也将一路下跌。因此，从债务负担的角度来看，零利率是中国未来利率的长期趋势。